【建信期货】宏观贵金属周报：“特朗普交易”热潮减退-250214（9页）.pdf

1、 请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明 宏观金融研究团队宏观金融研究团队 研究员：何卓乔研究员：何卓乔(宏观贵金属宏观贵金属)020-38909340 期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕研究员：黄雯昕(宏观国债宏观国债)021-60635739 期货从业资格号：F3051589 研究员：董彬研究员：董彬(股指外汇股指外汇)021-60635731 期货从业资格号：F3054198 类别类别 宏观贵金属周报宏观贵金属周报 “特朗普交易特朗普交易”热潮减退热潮减退 日期日期 20252025 年年 2 2 月月 1414 日日 请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明 -2 2-周度报告

2、周度报告 一、宏观环境评述一、宏观环境评述 1.1 1.1 经济：经济：美国就业通胀韧性增强美国就业通胀韧性增强 2025 年 1 月份美国新增非农就业回落到 14.3 万，但前两个月新增非农就业合计上修 10 万，近三个月移动平均进一步回升到 23.7 万，为 2023 年 4 月份以来最高值。2024 年 9 月份以来，滞后 1 个月、3 个月和 6 个月的就业扩张指数均呈现较为明显的企稳回升迹象，说明就业增长的分布具有广泛性。1 月份私人非农企业雇员薪资同比增长 4.06%，大致持平前一月的 4.05%，而近六个月环比折年率增长 4.56%。1 月份美国就业参与率从 62.51%微升至

3、62.62%，主要是壮年劳动力的就业参与率从 83.4%回升到 83.5%；U3 失业率从上一月的 4.09%回落到 4.01%，为连续第二个月回落且达到 2024 年 6 月份以来的最低值，萨姆指标值则回落到0.387，美国经济衰退风险进一步缓解。图图1 1：美国非农就业与薪资增速：美国非农就业与薪资增速 图图2 2：美国就业参与率与失业率：美国就业参与率与失业率 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 2024 年 12 月份美国就业空缺率从上一月的 4.9%回落到 4.5%，仅略高于 2024年 9 月份的阶段性低点 4.4%；就业供需缺口从 10

4、4 万减少至 71 万，裁员率略有上升但仍处较低水平。总体看，在美联储累积 100BP 降息的影响下，美国就业市场缓解过程或已经结束；但特朗普 2.0 新政不确定性也使得企业缩减开支并冻结招聘，特别是特朗普大规模整顿联邦机构势必对就业市场产生短期影响；因此美国就业市场重新扩张速度较为缓慢，供需缺口缩小抑制雇员薪资增速，就业市场短期内不会成为美国通胀的主要来源。2025 年 1 月份美国 CPI 增速超出市场主流预期。1 月份整体 CPI 同比增速从前一月的 2.9%进一步上升到 3%，这也是 2024 年 6 月份以来的最高值；核心 CPI同比增速则回到 3.3%，2024 年 6 月份至今都

5、是在 3.2-3.3%之间波动。从环比上 请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明 -3 3-周度报告周度报告 看，1 月份美国核心 CPI 环比增长 4%，为 2023 年 3 月份以来最大值；二手车 CPI环比增长 2.2%，增速为 2023 年 6 月份以来最大值。1 月份美国通胀超预期可能反映了季节性调价以及禽流感、加州山火等自然灾害影响，数据公布后克利夫兰联储的Inflation Nowcasting模型上调了2月份美国通胀预估(整体CPI和核心CPI分别上调到 2.81%和 3.16%)但仍低于 1 月份，因此美国通胀缺乏进展并不意味着通胀压力就此重新上升。但 2 月份起特朗普 2.0

6、 大规模驱逐移民和加征关税对通胀的冲击就会逐步体现，而近期“特朗普交易”热潮降温使得美元汇率高位回落恐进一步加剧输入性通胀，因此美国通胀形势将呈现出较大的不确定性。图图3 3：美国通胀增速美国通胀增速 图图4 4：美国消费者信心与通胀预期美国消费者信心与通胀预期 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 密歇根大学消费者调查报告显示，由于禽流感和加州山火等自然灾害导致的物价上升以及特朗普 2.0 的驱逐移民和加征关税措施，2025 年 2 月份美国通胀预期显著增强；1 年期通胀预期由上个月的 3.3%飙升至 4.3%，为 2023 年 12 月份以来最高值