【粤开证券】【粤开宏观】房地产调整到了什么阶段？对经济的影响有多大？-250728（13页）.pdf

1、 请务必阅读最后特别声明与免责条款 1/13 证券研究报告证券研究报告|宏观深度宏观深度 宏观研究 【粤开宏观】房地产【粤开宏观】房地产调整到了什么阶调整到了什么阶段？段？对经济的影响有多大？对经济的影响有多大？2025 年 07 月 28 日 投资要点 分析师：罗志恒分析师：罗志恒 执业编号：S0300520110001 电话：010-83755580 邮箱： 分析师：马家进分析师：马家进 执业编号：S0300522110002 电话：13645711472 邮箱： 分析师：方堃分析师：方堃 执业编号：S0300521050001 电话：010-83755575 邮箱： 近期报告近期报告 【

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3、总体上看，房地产市场大幅调整后，房地产业占房地产业占GDP 的比重下降的比重下降，销售等销售等部分指标同比降幅收窄部分指标同比降幅收窄，看似影响逐步下降；但，看似影响逐步下降；但仍仍要充分认识到在当前房价再度下行的背景下，前期降幅收窄的指标有可能再要充分认识到在当前房价再度下行的背景下，前期降幅收窄的指标有可能再度下滑，房地产对经济的角色逐步从正贡献转向负向冲击，需要其他力量对度下滑，房地产对经济的角色逐步从正贡献转向负向冲击，需要其他力量对冲。冲。因此，因此，房地产对中国经济运行仍有着至关重要的影响，房地产对中国经济运行仍有着至关重要的影响，不可低估不可低估其其影响。影响。房地产市场正逐步走

4、出“硬着陆”风险，进入一个周期更长、过程更为温和房地产市场正逐步走出“硬着陆”风险，进入一个周期更长、过程更为温和但持续的调整阶段。但持续的调整阶段。2024 年商品房销售面积、销售金额、房地产投资、房企到位资金分别降至 2021 年的 60.4%、56.9%、72.9%和 53.5%；2025 年上半年，商品房销售面积、销售金额、房地产投资、房企到位资金分别为 2021 年同期的 57.6%、50.9%、69.6%和 48.8%。1、讨论房地产对中国经济的影响有多大以及是否减弱，需要确立一个恰当的比较基准。若是与前几年市场深度调整、信心低迷的阶段相比，随着一系列稳地产政策落地显效，房地产市场

5、出现止跌回稳态势，其对宏观经济的负向冲击确有边际缓和。2、但是，但是，房地产行业体量巨大房地产行业体量巨大、产业关联度广、产业关联度广且仍处于深刻的调整转型期，且仍处于深刻的调整转型期，其对经济的负向拖累依然显著。其对经济的负向拖累依然显著。房地产价格下行引发居民资产缩水进而影响居民消费；居民在“买涨不买跌”的驱动下导致房地产销售持续下行进而影响房企回笼资金，房企于是减少房地产投资和拿地，导致土地财政收入大幅下行，影响地方政府发展经济和改善民生的能力；同时房地产对上下游就业的影响以及引发的金融风险也要引起高度重视。因此，仍需高度重视房地产对消费、投资、财政形势、金融风险和市场预期等的影响。3、

6、房地产对经济增长的贡献已由曾经的正向拉动转变为一种需要其他经济部房地产对经济增长的贡献已由曾经的正向拉动转变为一种需要其他经济部门努力抵消门努力抵消和对冲和对冲的下行压力。的下行压力。从宏观数据看，房地产业增加值对 GDP 增长的拉动由正转负，2021-2024 年分别为 0.34、-0.23、-0.05、-0.12 个百分点；虽然 2025 年上半年回升至 0.07 个百分点，但仍处历史低位，与其国民经济支柱产业的地位不符，房地产业增加值同比仅增长 1.0%，低于 GDP 总体增速4.3 个百分点。房地产投资下滑是固定资产投资的主要拖累项，2025 年上半年同比下降 11.2%，拖累固定资产