【华泰期货】中国盈利系列十二：盈利逐步修复-250728（7页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 宏观事件宏观事件 7 月 27 日周日，国家统计局公布数据显示，2025 年 16 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 34365.0亿元，同比下降 1.8%。核心观点核心观点 逐步改善逐步改善 总量：盈利降幅收窄，制造业改善显著。2025 年上半年，全国规模以上工业企业实现利润总额 34,365.0 亿元，同比下降 1.8%（可比口径）。单月来看，6 月利润同比降幅显著收窄：利润总额 7,155.8 亿元，同比下降 4.3%，较 5 月份收窄 4.8 个百分点；其中制造业利润由 5 月下降 4.1%转为增长 1.4%，成为主要拉动力量。装备制造业表现

2、尤为突出，利润增速由负转正，同比增长 9.6%（5月为下降 2.9%），对整体工业利润增长贡献达 3.8 个百分点。营业收入方面，16 月同比增长 2.5%，6 月单月增速与 5 月持平（1.0%），为企业盈利恢复提供了基础支撑。结构：“两新”政策持续发力，高端制造与消费升级引领增长。“两新”政策效果持续显现，中游制造业改善：医疗仪器设备及器械制造利润同比增长 12.1%，印刷制药日化生产专用设备制造增长 10.5%，通用零部件制造增长 9.5%；消费品以旧换新激活需求：电子、家电等领域政策显效，智能无人飞行器制造利润激增 160.0%，计算机整机制造增长 97.2%，家用空气调节器制造增长

3、21.0%。此外，汽车行业在促销与出口拉动下利润飙升 96.8%，电气机械、仪器仪表等行业利润增速达 18.7%、12.3%；分行业看，高端化、智能化、绿色化转型成效显著。电子专用材料制造利润增长 68.1%、锂离子电池制造增长 72.8%。上游采矿业利润同比下降 30.3%，煤炭开采下降 53.0%，传统行业仍承压。当前工业利润修复主要依靠政策驱动下的结构性改善，未来需进一步巩固装备制造和消费升级的动能，同时应对上游成本与需求不足的挑战。随着扩内需政策加码和反内卷政策加力落地，三季度工业利润有望延续修复趋势。风险风险 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 期货研究报告期货研究报告|宏观

4、宏观数据数据 2025-07-28 盈利盈利逐步修复逐步修复 中国中国盈利盈利系列系列十二十二 研究院研究院 徐闻宇徐闻宇 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资投资咨询业务资格：咨询业务资格：证监许可【证监许可【20112011】12891289 号号 宏观数据丨 2025/7/28 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2/7 相关图表相关图表 图图 1：盈利周期维持回落态势盈利周期维持回落态势丨单位：丨单位：%YoY 图图 2：制造业制造业上下游上下游盈利盈利丨单位：丨单位：%数据来源：iFinD 华泰期货研究院 数据来源：iFinD 华泰期货研究院 图图 3：库

5、存结构和企业杠杆率对比库存结构和企业杠杆率对比丨单位：丨单位：%pct 图图 4：6 月行业利润增速变化行业利润增速变化丨单位：丨单位：%YoY 数据来源：iFinD 华泰期货研究院 数据来源：iFinD 华泰期货研究院 图图 5：企业实际利率企业实际利率持续回落持续回落丨单位：丨单位：%YoY，%图图 6：主要宏观部门资产负债率主要宏观部门资产负债率丨单位：丨单位：%数据来源：iFinD 华泰期货研究院 数据来源：iFinD 华泰期货研究院 -100102030-70714212022202320242025存货产成品库存盈利周期(右轴)辅助采矿R=0.9819-200-1000100200

6、300400-500050010001500盈利增速相对1年前变化当前盈利增速采矿业制造业废弃资源电、热、气及水565758363738392022202320242025产成品存货占比资产负债率(右轴)-1000100盈利增速近1年变化-15-10-50510-1001020302022202320242025盈利周期企业实际利率(右轴)54565860622022202320242025采矿业制造业电、热、气及水宏观数据丨 2025/7/28 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3/7 图图 7：上下游利润分化上下游利润分化暂缓暂缓丨单位：丨单位：%YoY 图图 8：制造业制造业收入利润率