【东吴证券】海外周报：海外分析师上调25Q2美国GDP增长预期-250727（9页）.pdf

1、证券研究报告宏观报告宏观周报 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/9 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外周报 20250727 海外分析师上调海外分析师上调 25Q2 美国美国 GDP 增长预期增长预期 2025 年年 07 月月 27 日日 证券分析师证券分析师 芦哲芦哲 执业证书：S0600524110003 证券分析师证券分析师 张佳炜张佳炜 执业证书：S0600524120013 证券分析师证券分析师 韦韦祎 执业证书：S0600525040002 研究助理研究助理 王茁王茁 执业证书：S0600124120013 相关研究相关研究 改革有力度，创新有

2、突破 2025-07-25 中国的服务业占比低吗？工资低吗？2025-07-24 Table_Tag Table_Summary 核心观点：核心观点：本周本周财报优异表现与美日贸易协定提振市场情绪，美股再创财报优异表现与美日贸易协定提振市场情绪，美股再创新高新高，标普标普 500、纳斯达克指数分别收涨、纳斯达克指数分别收涨 1.46%、1.02%；而长短端美而长短端美债利债利率则在鲍威尔被提前解雇风险缓和贸易局势缓和下走势出现分化率则在鲍威尔被提前解雇风险缓和贸易局势缓和下走势出现分化，10 年期美债利率降年期美债利率降 2.77bps 至至 4.388%，2 年期美债利率升年期美债利率升 5

3、.41bps 至至3.923%。在在近期经济数据整体边际走强的背景下近期经济数据整体边际走强的背景下，本月分析师本月分析师小幅小幅上修上修Q2 美国美国 GDP 增速预期，增速预期，但但反映核心增长的消费反映核心增长的消费&固定资产投资分项仍固定资产投资分项仍然偏弱然偏弱。此外此外关税带来的生产与消费活动前置关税带来的生产与消费活动前置和对和对需求拉动型通胀需求拉动型通胀的压的压制或令制或令 Q2 美国美国 GDP 增速不及预期。增速不及预期。向前看，向前看，下周公布的下周公布的 7 月美国非月美国非农数据或农数据或在低预期值的背景下在低预期值的背景下再度超出市场预期，届时再度超出市场预期，届

4、时市场对市场对 9 月的降月的降息预期或息预期或因此因此进一步进一步回调回调。大类资产大类资产：财报优异表现与美日贸易协定提振市场情绪，美股再创新高财报优异表现与美日贸易协定提振市场情绪，美股再创新高，长短端美债利率走势分化长短端美债利率走势分化。本周多家上市公司财报季盈利稳健，叠加美日达成贸易协议提振市场情绪，美股大涨并再创新高；而长短端美债利率则在鲍威尔被提前解雇风险缓和贸易局势缓和下走势出现分化。整体来看，全周（7 月 21 日至 25 日）10 年期美债利率降 2.77bps 至 4.388%，2 年期美债利率升 5.41bps 至 3.923%，美元指数跌 0.85%下行至 97.6

5、5；标普 500、纳斯达克指数分别收涨 1.46%、1.02%；黄金价格则在避险情绪降温的背景下全周收跌 0.38%至 3337 美元/盎司。具体来看，支撑本具体来看，支撑本轮美股创新高轮美股创新高的背后的有以下几个的背后的有以下几个宏观因素宏观因素：财政财政：特朗普大美丽法案 落地后，财政政策与 TGA 回补的不确定性消失。关税关税：当 TACO的一致预期不断强化，市场对关税相关新闻愈发脱敏，FOMO（Fear of Missing Out，即如果判断错误提前止盈，则容易大幅跑输市场基准表现）开始成为市场主导情绪。货币货币：无论鲍威尔是否提前离任，未来美联储都可能将开启一轮的宽货币周期。经济

6、经济：近期增长好于预期，通胀弱于预期的宏观经济环境与美联储宽松的货币政策方向让市场再度预期 Goldilocks（金发女孩经济）。财报财报：经济企稳与财报超预期让分析师开始上修 FY26 EPS，同时美元贬值导致会计层面上美股海外利润增加，从而进一步提振企业 EPS 表现。海外经济海外经济：分析师分析师上调上调 25Q2 美国美国 GDP 增长预期。增长预期。景气指标方面景气指标方面，7 月标普全球美国制造业 PMI 录得 49.5，预期 52.7，前值 52.9；服务业 PMI录得 55.2，预期 53，前值 52.9。地产方面地产方面，6 月美国成屋销售环比-2.7%，预期-0.7%，前值