【国盛证券】美国6月CPI点评：关税对通胀的影响开始显现-250716（4页）.pdf

1、证券研究报告|宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观点评宏观点评 关税关税对对通胀通胀的影响开始显现的影响开始显现美国美国 6 月月 CPI 点评点评 事件：事件：北京时间 7 月 15 日 20:30，美国公布 2025 年 6 月 CPI。核心结论：核心结论：美国 6 月 CPI 和核心 CPI 均有所反弹，从分项看，关税对商品通胀的影响有所显现，对服务通胀的传导尚不显著。数据公布后，美联储降息预期小幅下调，目前市场预期 9 月降息概率约 58%，年内降息 2 次的概率约 76%。关税豁免截止日期临近，目前市场预期美国与大部分国家无法达成

2、贸易协议。继续提示：随着库存去化和关税上升，美国通胀仍将面临上行压力，不宜对美联储降息期待过高。1、美国美国 6 月月 CPI 和和核心核心 CPI 双双双双反弹反弹，关税影响，关税影响开始显现开始显现。整体表现：美国 6 月未季调 CPI 同比 2.7%，符合预期，高于前值 2.4%；核心 CPI 同比 2.9%，低于预期值 3.0%，高于前值 2.8%。季调后 CPI 环比 0.3%，符合预期，高于前值 0.1%和 12 个月均值 0.2%；核心 CPI 环比 0.2%，低于预期值 0.3%，高于前值 0.1%，与 12 个月均值持平。分项表现：美国 6 月 CPI 主要分项方面，食品分项

3、环比维持 0.3%不变，高于 12 个月均值 0.2%；能源分项环比从-1.0%升至 0.9%，主因汽油环比大幅抬升；核心商品分项环比从 0%升至 0.2%，高于 12 个月均值 0.1%，其中服装价格明显反弹，汽车价格环比延续为负；核心服务分项环比从0.2%升至 0.3%，与 12 个月均值持平，其中住宅分项环比小幅回落，医疗保健服务和交通运输分项环比明显抬升。剔除食品、能源、住宅后的“超级核心通胀”环比为 0.12%，5 月和 4 月分别为 0.01%、0.07%。整体看，美国 6 月 CPI 和核心 CPI 均有所反弹，关税对商品通胀的影响已有所显现，但对服务通胀的传导尚不显著，因此整体

4、通胀压力尚可。2、CPI 公布后，公布后，美元美元指数和美债收益率指数和美债收益率上上行行，降息预期，降息预期小幅小幅下下调调。大类资产表现：CPI 公布后，美股和黄金持续下跌，美元指数和美债收益率持续走高。截至 7/16 收盘，标普 500、道琼斯指数下跌 0.4%、1.0%，纳斯达克指数上涨 0.2%；10Y 美债收益率上行 4.8bp 至 4.48%，美元指数上涨 0.5%至 98.6，现货黄金下跌 0.6%至 3323.1 美元/盎司。降息预期变化：CPI 公布后，市场对美联储降息的预期小幅下调。利率期货隐含的 7 月降息概率维持 0%不变，9 月降息概率从 65%左右降至 58%左右

5、，年内降息 2 次的概率从 93%左右降至 76%左右。3、继续提示：美国通胀仍面临上行风险继续提示：美国通胀仍面临上行风险，不宜对美联储降息期待过高，不宜对美联储降息期待过高。贸易谈判展望：美国与中国的关税豁免期截至 8/12，与其他国家的关税豁免期已延长至 8/1，特朗普表示到期后关税将恢复、不会继续延长豁免。博彩网站交易结果显示，截至 7/16，市场预期美国与中国和印度达成协议的概率较大，其他国家的概率均很低。未来半个月需重点关注贸易谈判的相关进展，这将在很大程度上决定后续美国经济与通胀的走向。美国通胀展望：前期报告中我们曾指出，近几个月美国通胀之所以表现温和，一方面由于目前对等关税仍在

6、豁免期，另一方面则是前期“抢进口”带来的补库。PMI 物价指数持续处在高位，表明通胀压力始终存在，只是尚未向终端传导。往后看，随着库存消化、关税上升，美国通胀仍将面临上行风险，具体上行幅度取决于关税恢复情况。作为参照，彭博一致预期美国 PCE 和核心 PCE 通胀将从 Q3 开始回升，Q4 时 PCE 通胀为 3.1%、核心 PCE 通胀为 3.2%，并且要到 2026 年底才能重新降至目前的水平。通胀上行压力下，美联储仍将保持观望，不宜对降息期待过高。风险提示：风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等超预期。作者作者 分析师分析师 熊园熊园 执业证书编号：S06805180500