【方正中期期货】中国宏观经济2025年二季度报告：开年经济稳中有增 财政政策仍有支持-250328（54页）.pdf

1、开年经济稳中有开年经济稳中有增增 财政政策仍有支持财政政策仍有支持方正中期研究院 宏观金融与航运团队 李彦森 F3050205(从业)Z0013871(投资咨询)2025年3月28日中国宏观经济2025年二季度报告投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号2CONTENT目录经济基本面与宏观供需经济基本面与宏观供需第一部分第一部分货币与财政政策货币与财政政策第三部分第三部分价格水平变动情况价格水平变动情况第二部分第二部分汇率与商品市场波动汇率与商品市场波动第四部分第四部分31、2月经济数据显示，工业增加值、固定资产投资、社会零售消费等数据多数加速或好于预期。产出方面，名义工增受实际工增影响

2、放慢，价格跌幅减缓略有正向影响。财政刺激下的内需和强出口下的外需均带动产出，库存周期继续主动加进程，该情况或将延续至3月。前两个月合计投资加快，基建和制造业投资带动增强，地产受到高基数影响跌幅扩大。基建投资增速加快、增量符合季节性。政府净融资延续去年末情况继续加速，对基建投资资金端仍有支持，且3月支持只增不减。制造业投资受经济转型、产业调整和升级影响，整体维持稳定，但短期“挤出效应”或有影响。地产受春节影响明显，销售改善放慢对中上游资金和投资支持暂时下降，未来仍需关注3月和4月时间窗口的地产上游开工、施工变动。普降存量房贷利率减缓居民部门去杠杆速度，但是否扭转趋势至加杠杆尚有不确定性。消费稳中

3、有升符合预期，春节、消费补贴带动延续。且预计消费补贴力度只增不降（例如消费品以旧换新规模翻倍），消费将继续受到财政支持，且后期可关注服务消费支持情况。但内生角度看，收入是否增长仍是决定长期消费趋势的关键，需关注三方面：居民财务成本下降（降杠杆、降利率尤其房贷）的收入被动改善，财产性收入（股市、地产等）的主动改善，工资性收入的主动改善，目前仅第一点正实现，消费增长的内生逻辑仍需加强。综合来看，年初经济维持平稳，部分分项改善加速。消费仍是今年支撑经济的重点。投资中基建是稳定因素，主要风险仍在于地产投资，一季度末至二季度是重要观察窗口。外需风险不变，背后仍为全球经济周期承压和中美贸易关系不确定性逻辑

4、，也是今年经济面临的主要挑战，尤其二季度需要关注。3月两会确定今年经济增速5%，但暗示下调名义增速预期。以目前政策情况结合去年基数来看，实际增速先上升后下降走势。基本面与宏观供需主要观点4制造业PMI生产新订单新出口订单产成品库存原材料价格原材料库存就业供应商配送在手订单进口采购量出厂价格经营预期2025年2月50.252.551.148.648.350.847.048.651.046.049.552.148.554.5最近10年分位数水平51%58%60%58%83%35%5%58%96%71%64%76%35%37%5年均值47.647.346.945.048.056.545.445.44

5、5.843.945.646.751.254.35年历史波动率6.811.210.09.41.66.86.57.77.85.17.89.95.57.2上月数值49.149.849.246.446.549.547.748.150.345.648.149.247.455.3本月与上月差值1.12.71.92.21.81.3-0.70.50.70.41.42.91.1-0.85年环比平均-2.5-4.0-3.7-3.10.10.5-3.1-2.7-3.1-1.7-2.3-3.1-1.7-2.35年环比历史波动率6.711.410.49.92.02.45.77.48.55.65.78.55.65.7春节

6、影响解除 制造业PMI重回荣枯线上 2月中国官方制造业PMI回升至荣枯线以上，非制造业PMI也有恢复，二者共同带动综合PMI上行。总需求与总供给同步回升，且供给回升速度更快，内需外需均有带动作用，其中外需一定程度仍受到抢出口影响，内需则与财政资金节后加速增长有关，两者短期仍将有带动作用。库存周期方面，产品净需求和原材料净需求均回升；产成品库存和原材料库存一升一降；供给边际和绝对上升程度均大于需求；原材料价格和出厂价格全面改善。结合其他指标来看，库存周期仍位于主动加库存阶段。价格增速延续反弹趋势。预计2月PPI和PPIRM环比将回升，新涨价因素对名义产出带动有所增强。非制造业方面，春节影响结束后