【国盛证券】宏观点评：2025年首份财政数据的信号-250325（4页）.pdf

1、证券研究报告|宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观点评宏观点评 2025 年首份财政数据的信号年首份财政数据的信号 事件：事件：2025 年 1-2 月一般财政收入 4.39 万亿，同比-1.6%（2024 年全年同比1.3%）。1-2 月一般财政支出 4.51 万亿，同比 3.4%（2024 年全年同比 3.6%）。核心结论：核心结论：1-2 月财政收入端表现偏弱，除非税收入延续高增外，税收收入、土地出让收入等均不同幅度走弱，与同期经济数据有所背离，倾向于认为去年底部分收入提前入库、春节错位等可能是主要扰动，实际经济情况可能好于税收表现；

2、支出端增速有所回落，但支出进度好于季节性，中央支出增速明显快于地方。往后看，继续提示：财政政策定调“更加积极”，广义赤字率创历史新高，后续进入政策落地观察期，财政发力的落地效果是关键，短期重点关注特别国债、专项债发行节奏，财政促消费、扩投资的落地情况等。1、整体整体看，看，1-2 月一般财政收入增速回落，税收收入增速由负转正、四大税种收月一般财政收入增速回落，税收收入增速由负转正、四大税种收入增速多数走弱，非税收入延续高增；支出增速放缓、但好于季节性，中央支出入增速多数走弱，非税收入延续高增；支出增速放缓、但好于季节性，中央支出快于地方。快于地方。政府性基金收入增速再度转负，土地出让收入回落是

3、主要拖累政府性基金收入增速再度转负，土地出让收入回落是主要拖累，政府政府性基金支出也明显放缓性基金支出也明显放缓。1-2 月一般财政收入 4.39 万亿，同比减少 1.6%、增速较去年底回落 2.9 个百分点。其中，税收收入 3.63 万亿，同比-3.9%，可能与去年年末为完成预算、加快相关税收入库有关；非税收入 7507 亿，同比 11%、继续保持高增，国有资产盘活可能仍是主要贡献。1-2 月一般财政支出 4.51 万亿，同比增长 3.4%、较去年底回落 0.2 个百分点。支出进度来看，1-2 月一般财政支出占全年比重为 15.2%，略好于季节性。1-2 月政府性基金收入 6381 亿，同比

4、再度转负至-10.7%，土地出让收入下滑仍是主要拖累；政府性基金支出 1.14 万亿，同比1.2%、较去年底回落 11.4 个百分点。2、往后看，继续提示：、往后看，继续提示：财政政策定调“更加积极”，广义赤字率创历史新高，后财政政策定调“更加积极”，广义赤字率创历史新高，后续进入政策落地观察期，财政发力的落地效果是关键续进入政策落地观察期，财政发力的落地效果是关键。两会对全年财政定调“更加积极”，并做出了明确部署，赤字率升至 4%、专项债增至 4.4 万亿基本符合预期，特别国债 1.8 万亿（1.3 万亿+0.5 万亿）略低于预期，整体赤字规模升至 11.86万亿，对应全口径赤字率 8.4%

5、、为历史最高。往后看，政策进入落地观察期，财政发力的落地效果是关键，尤其是专项债、特别国债等对消费、投资的拉动作用。3、短期看，有、短期看，有 3 点关注：点关注：1）后续专项债、特别国债发行节奏，债务置换的推进节奏；2）财政加码后，宽信用推进情况，以及水泥、沥青、挖掘机等实物工作量形成情况；3）地产销售、关税扰动下出口表现、消费修复等其他基本面相关情况。4、具体看，、具体看，2025 年年 1-2 月财政收支有以下特征：月财政收支有以下特征：1）1-2 月一般财政收入增速回落，税收收入增速由正转负、与同期经济数据背离，月一般财政收入增速回落，税收收入增速由正转负、与同期经济数据背离，四大税种

6、多数走弱，可能与去年底税收加快入库有关、春节错位可能也有扰动，四大税种多数走弱，可能与去年底税收加快入库有关、春节错位可能也有扰动，非税收入继续保持高增；支出增速放缓、但好于季节性，中央支出快于地方，非税收入继续保持高增；支出增速放缓、但好于季节性，中央支出快于地方，基基建支出增速明显回落、专项债发行偏慢可能是主要拖累，民生建支出增速明显回落、专项债发行偏慢可能是主要拖累，民生相关相关支出多数加快。支出多数加快。总量看，1-2 月一般财政收入增速回落，税收收入增速由正转负，非税收入继续保持高增。1-2 月一般财政收入 4.39 万亿，同比减少 1.6%、增速较去年底回落作者作者 分析师分析师