【信达期货】宏观周报：美国经济延续走弱叙事-250615（10页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款1 期货研究报告 金融研究 宏观周报 戴朝盛宏观分析师 从业资格证号：F03118012 投资咨询证号：Z0019368 联系电话：0571-28132632 邮箱： 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.LTD 杭 州 市 萧 山 区 钱 江 世 纪 城 天 人 大 厦19-20楼 邮编：311200 美国经济延续走弱叙事美国经济延续走弱叙事 Table_ReportDate 报告日期：2025 年 6 月 15 日 报告内容摘要报告内容摘要:国内国内：5 月社融延续政府主导状态，私人部门融资继续偏弱。M1 同比增速回升，可能只是去年基数低的影响，资金

2、活性能有多大提升有待商榷。M1与 M2 剪刀差尽管收敛，但仍处于历史低位水平，经济基本面依然偏弱。日内瓦会谈后，对美直接抢出口贸易不明显，但中国港口集装箱吞吐量仍处于高位，可能还是抢转口贸易继续盛行的结果。国外国外：尽管非农短暂地提振了美国经济信心，但由于细节表现不佳，支撑力度不足。本周 CPI 和 PPI 继续偏弱（关税影响还未体现），首次初请失业金人数维持高位，说明整体经济现实依然偏弱，就业市场也有可能进一步疲软，导致美国经济走弱交易盛行。美元破位下行，美债利率也震荡向下。从历史经验来看，走弱叙事不太可能短短几周就过去，短期应该还会持续。房地产房地产高频高频跟踪跟踪：新房销售面积略有好转，

3、不仅环比回升，且回升至 2024年水平之上。二手房方面一线城市房价有回暖，观察持续情况。国债：国债：展望下周，央行又继续操作 4000 亿买断式逆回购。叠加月初已有1 万亿 3 个月买断式逆回购，本月买断式逆回购实现净投放 2000 亿元，为3 月以来首次。从操作上看，很可能以后月初，央行操作 3 个月买断式逆回购，月中，央行操作 6 个月买断式逆回购，月末有 MLF 投放，形成三段式稳定投放方式，更加呵护流动性。当前基本面有利于债市走牛，相比于之前，利率继续下破的概率更高，可逢低买入建仓。风险提示风险提示：美国经济超预期走强：美国经济超预期走强 国内经济超预期国内经济超预期走弱走弱 请务必阅

4、读正文之后的免责条款2 目录目录 一、一、美国经济延续走弱叙事美国经济延续走弱叙事.3(一)社融延续政府主导状态.3(二)出口：对美直接抢出口不明显.3(三)中美会谈成果寥寥.4(四)美国继续经济走弱叙事.5 二、二、房地产政策效果跟踪房地产政策效果跟踪新房销售面积回升新房销售面积回升.5 三、三、国债：央行更显呵护，利率有望下行国债：央行更显呵护，利率有望下行.6 表表目录目录 表 1：5 月社融及信贷.3 表 2：本周主要美国经济数据低于预期.5 图目录 图 1：自去年 9 月以来社融（剔除政府）低位运行（亿元）.3 图 2：M1 与 M2 剪刀差保持低位.3 图 3：对美出口锐减（%）.

5、4 图 4：抢转口贸易依然较多.4 图 5：中美间平均关税税率变化.4 图 6：30 城销售面积高于 2024 年同期趋势（7DMA）.5 图 7：一线城市销售面积回升至 2024 年上方（7DMA）.5 图 8：二线城市销售面积回升，基本持平于 2024 年（7DMA）.6 图 9：三线城市销售面积回升至 2024 年以上（7DMA）.6 图 10：二手房挂盘价指数下行.6 图 11：一线城市挂牌价略有回升.6 图 12：二线城市挂盘价指数继续下探.6 图 13：三线城市挂盘价继续下探.6 图 14：资金利率边际回落（%）.7 图 15：同业存单发行利率持稳（%）.7 图 16：利率震荡回落

6、.7 请务必阅读正文之后的免责条款3 一、一、美国美国经济经济延续延续走弱走弱叙事叙事(一一)社融社融延续延续政府政府主导主导状态状态 5 月社融延续政府主导状态。政府债券发行量占比高达 64%，与前几个月结构一致。企业债券融资继续保持在较高位置，与信用债融资利率较低有关。私人部门融资继续偏弱。M1 同比增速回升，可能只是去年基数低的影响，资金活性能有多大提升有待商榷。M1 与 M2 剪刀差尽管收敛，但仍处于历史低位水平，经济基本面依然偏弱。表表 1：5 月月社融社融及及信贷信贷 资料来源：Wind 信达期货研究所 图图 1：自自去年去年 9 月月以来以来社融（社融（剔除剔除政府）政府）低位低