【东海证券】国内观察：2025年6月经济数据：二季度GDP符合预期，6月数据有喜有忧-250715（6页）.pdf

1、总量研究总量研究 宏观简评宏观简评 证券研究报告证券研究报告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Reportdate 2025年年07月月15日日 Table_NewTitle 二季度二季度GDPGDP符合预期，符合预期，6 6月数据有喜有月数据有喜有忧忧 国内观察：2025年6月经济数据 Table_Authors 证券分析师证券分析师 刘思佳 S0630516080002 联系人联系人 李嘉豪 Table_Report table_main 投资要点投资要点 事件：事件：7月15日，国家统

2、计局公布2025年二季度GDP数据以及6月经济数据。Q2GDP不变价同比5.2%，前值5.4%。6月社零总额当月同比4.8%，前值6.4%；固投累计同比2.8%，前值3.7%；规上工业增加值同比6.8%，前值5.8%。核心观点：核心观点：二季度二季度GDP增速基本符合预期，但价格水平仍处低位，名义增速基本符合预期，但价格水平仍处低位，名义GDP增速仍有待改增速仍有待改善。善。6月经济数据有喜有忧，工业生产在出口的带动下再次走高，社零回落更多的是受到月经济数据有喜有忧，工业生产在出口的带动下再次走高，社零回落更多的是受到了了“618”前置的影响，而投资端表现偏弱，地产、基建、制造业投资增速均边际

3、放缓，尤前置的影响，而投资端表现偏弱，地产、基建、制造业投资增速均边际放缓，尤其是地产在低位进一步回落，凸显了政策呵护的必要性。其是地产在低位进一步回落，凸显了政策呵护的必要性。2015年中央城市工作会议后，推年中央城市工作会议后，推动了棚改，本次会议强调提质增效，后续新型城镇化建设以及城市更新带来的改善性需求动了棚改，本次会议强调提质增效，后续新型城镇化建设以及城市更新带来的改善性需求值得关注。此外，关注即将召开的值得关注。此外，关注即将召开的7月政治局会议对下半年政策部署的增量线索。月政治局会议对下半年政策部署的增量线索。名义与实际名义与实际GDP增速继续分化。增速继续分化。Q2GDP不变

4、价同比5.2%，较Q1小幅回落0.2个百分点，基本符合预期。而实现这一增速的背景是，关税扰动节奏下出口整体仍有韧性，地产投资拖累下固投稳中回落，以旧换新带动下社零中枢回升。但另一方面，名义增速回落幅度更大，3.94%为2022Q4以来最低，平减指数也连续9个季度为负，价格拖累有所扩大。餐饮收入回落，商品零售或受餐饮收入回落，商品零售或受618前置影响。前置影响。6月社零季调环比-0.16%，历年同期来看，罕见为负，明显弱于季节性。主要由于“618”节奏提前，拉高了环比的基数。分项上，餐饮收入（0.9%，-5.0pct）增速下行幅度更大，基数抬升的影响比较明显；商品零售（5.3%，-1.2pct

5、）增速小幅下行，“618”节奏提前，可能导致6月当月的商品消费需求被前值到了5月。线索上：1.以旧换新的品类贡献依然较大，据我们测算6月当月达到42.39%，较5月进一步提升，主要是由于汽车零售增速的提升。2.金银珠宝的零售增速有所回落（6.1%，-15.7pct），或由于金价趋于震荡，购金热度有所下降。3.关于此前部分地区国补暂停，发改委在6月26日已表示，第三批消费品以旧换新的资金将于7月下达，分领域制定落实每月、每周的“国补”资金使用计划，后续来看以旧换新品类对社零贡献率的波动可能趋于平滑。工业生产仍然受到出口韧性的提振工业生产仍然受到出口韧性的提振。6月当月同比再次回来了年内的相对高位

6、，出口交货值当月同比回升至4.0%，为3月以来最高。从结构上来看，中游设备制造业工业增加值增速仍然相对较高；从主要工业品产量来看，集成电路、汽车、智能手机提速，水泥、粗钢降幅扩大。基于对年内出口增速中枢回落这一判断，以及“反内卷”这一措施理论上的影响来看，后续工业增加值增速可能稳中回落。固定资产投资在固定资产投资在6月整体经济数据中表现偏弱。月整体经济数据中表现偏弱。据我们测算，固投当月同比及累计同比继续回落，且当月同比小幅转负。边际上，三大分项制造业投资、基建投资以及房地产投资均有所下滑。其中地方的拖累仍然比较大，剔除地产的上半年固投增速6.6%，高于整体3.8个百分点。关注新型政策性金融工