【信达期货】宏观周报：再谈“反内卷”-250713（9页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款1 期货研究报告 金融研究 宏观周报 戴朝盛宏观分析师 从业资格证号：F03118012 投资咨询证号：Z0019368 联系电话：0571-28132632 邮箱： 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.LTD 杭 州 市 萧 山 区 钱 江 世 纪 城 天 人 大 厦19-20楼 邮编：311200 再谈“再谈“反内卷反内卷”Table_ReportDate 报告日期：2025 年 7 月 13 日 报告内容摘要报告内容摘要:国内国内：“反内卷”的热潮在本周继续演绎，市场依然热情较高。从立意来看，此次“反内卷”下的是一盘大棋，剑指通缩、双碳乃至于低迷

2、经济现状。与 2015 年相比的共通之处在于，两者都需要需求侧的配合。不同之处在于，2015 年的供给侧改革仅限于行业或者企业本身，但这次“反内卷”的含义更加宽泛，不仅涉及到行业和企业，地方政府也是其中的重要一环。当前的“反内卷”措施基本以行业自律为主。从官方信息来看，“内卷”行业可能包括能源、汽车、光伏、储能系统等。国外国外：特朗普无形中将关税截止日延后至 8 月 1 日，并对部分国家宣布了新的关税税率。新的税率基本位于 20%-40%区间内。与 4 月 2 日的关税税率相比，较多国家税率变化不大，部分国家税率降低，少数国家税率略有升高。从已出台税率来看，非特殊情况下，最高税率为 40%，预

3、计到时候与我国的谈判也类似。由于 TACO 交易印象深刻，市场预期特朗普只是借此威胁，因此市场扰动不大。房地产房地产高频高频跟踪跟踪：30大中城市新房销售面积顺着季节性规律上升又回落，但目前已远低于 2024 年水平，拖累项来自于一二线城市，三线城市相对占优。二手房方面，截至 6 月 30 日，一、二、三线城市挂盘价指数全线下跌。一线城市挂盘价指数已接近前期低点。总体来看，新房销售季节性回落，同比来看，仍处季节性最低水平。国债：国债：本周债市有所调整。资金面上，跨季后，大行净融出规模减少，资金面利率从极低水平回到较低水平。但更多的助推力来自于股市。本周股市表现强劲，股债跷跷板效应下，债市相对承

4、压。展望下周，税期将至，资金面或形成扰动。股市持续上扬的话，可能继续对债市形成压力，但是债市不存在持续调整压力，相反，假如 10 年期国债迈上 1.7%，是一个非常好的配置时点。风险提示风险提示：国内经济超预期国内经济超预期走强走强 请务必阅读正文之后的免责条款2 目录目录 一、一、“反内卷反内卷”发酵，关税谈判牵动市场发酵，关税谈判牵动市场.3(一)再谈“反内卷”.3(二)新税率对市场扰动较小.3 二、二、房地产政策效果跟踪房地产政策效果跟踪新房销售远低于去年同期新房销售远低于去年同期.4 三、三、国债：看股做债，债市承压国债：看股做债，债市承压.6 表表目录目录 表 1：官方信息中涉及到的

5、“内卷”行业.3 图目录 图 1：新关税与 4 月 2 日税率比较.4 图 2：30 城销售面积低于 2024 年同期趋势（7DMA）.4 图 3：一线城市销售面积位于 2024 年下方（7DMA）.4 图 4：二线城市销售面积低于 2024 年同期（7DMA）.5 图 5：三线城市销售面积略高于 2024 年同期（7DMA）.5 图 6：二手房挂牌价指数再次下跌.5 图 7：一线城市挂牌价持续下跌.5 图 8：二线城市挂牌价指数继续下跌.5 图 9：三线城市挂牌价指数继续下行.5 图 10：资金利率从极低到较低（%）.6 图 11：同业存单发行利率低位回升（%）.6 图 12：利率曲线上移.

6、6 请务必阅读正文之后的免责条款3 一、一、“反内卷”发酵，关税谈判牵动市场“反内卷”发酵，关税谈判牵动市场(一一)再谈“反内卷”再谈“反内卷”“反内卷”的热潮在本周继续演绎，市场依然热情较高。从立意来看，此次“反内卷”下的是一盘大棋。这盘棋下好了，经济有望走出通缩螺旋，双碳目标也更容易达成，整体经济有望彻底摆脱低迷状态。市场给予厚望也是因为看到了 2015年供给侧改革的成功经验。这一次，与 2015 年相比的共通之处在于，两者都需要需求侧的配合。不同之处在于，2015 年的供给侧改革仅限于行业或者企业本身，但这次“反内卷”的含义更加宽泛，不仅涉及到行业和企业，地方政府也是其中的重要一环，牵涉