【开源证券】美国2月非农就业数据点评：美国就业市场或将进入“颠簸期”-250309（10页）.pdf

1、宏观经济点评宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/10 2025年 03月 09日 外需周期性下行主导出口走向宏观经济点评-2025.3.8 蓄势应变，留有后手2025 年政府工作报告学习-2025.3.5 相对客观地看待关税影响宏观经济专题-2025.3.5 美国就业市场或将进入“颠簸期”美国就业市场或将进入“颠簸期”美国美国 2 月月非农就业数据点评非农就业数据点评 何宁（分析师）何宁（分析师）潘纬桢（分析师）潘纬桢（分析师） 证书编号：S0790522110002 证书编号：S0790524040006 美国新增非农就业略不及预期，且失业率上行美国新增非农就业略不及预

2、期，且失业率上行 1.新增非农就业略有提升，但不及预期，且前值有一定下修新增非农就业略有提升，但不及预期，且前值有一定下修 2 月新增非农就业 15.1 万人，较 1 月初值略有回升，但低于市场预期。此外，1月新增非农遭遇下修，且近 3 个月平均新增就业 19.97 万人，较前值略有下行。结构上看，私人服务仍是当前新增就业的主要部分，但休闲酒店就业连续2 个月负增，政府部门就业亦持续下降。美国就业市场总体看有一定走软。2.劳动参与率下降、失业率超预期上行，劳动参与率下降、失业率超预期上行，薪资薪资环比环比增速增速略有略有下行下行 2 月美国劳动参与率录得约 62.4%，失业率约为 4.1%，失

3、业率较 1 月超预期上升，或显示驱逐非法移民对美国劳动力市场的冲击或已经开始。一则劳动力人口的减少，或与部分非法移民从劳动力市场离开有关；二则黑人及亚裔的失业率下降，或与部分填补非法移民离开所造成的岗位空缺有关。再来看失业率成因，相较于 1 月，2 月永久性失业、再就业者占比上升较多，暂时性失业者、离职者占比有所下降。与 1 月份数据的趋势相同，显示当前劳动力市场呈现出持续的下滑。2 月美国非农就业时薪录得 35.93 美金，同比上升 4.0%，环比上升 0.3%，分别较 1 月上升 0.2 个百分点、下降 0.1 个百分点。结合当前失业率的小幅回升、工作时长的持续低位态势来看，后续薪资增速有

4、较大概率将会继续向下，居民消费持续上行的支撑作用也将逐渐下降。美国就业市场可能继续走弱，关注联邦政府裁员、驱逐美国就业市场可能继续走弱，关注联邦政府裁员、驱逐非法非法移民影响移民影响 我们认为随着联邦政府裁员的动作加快，以及驱逐非法移民的逐渐深入，美国就业市场短期可能继续走弱。具体而言：第一第一，2 月非农就业中政府裁员的影响尚未完全体现，后续就业数据或将受到月非农就业中政府裁员的影响尚未完全体现，后续就业数据或将受到负面冲击。负面冲击。特朗普政府在上任后对联邦政府采取了较为激进的改革，不仅大幅削减政府采购合同支出、暂停联邦政府招聘，且对各联邦政府部门进行了不同程度的裁员。而 2月非农调查数据

5、仅截止到 2 月 12日，相关冲击尚未显现。第二，驱逐非法移民行动目前略不及预期，但后续或将持续深入，对就业市场第二，驱逐非法移民行动目前略不及预期，但后续或将持续深入，对就业市场形成负向冲击。形成负向冲击。根据路透社数据，在特朗普上任的第一个月里共驱逐了 37660人，日均约 1250 人，整体较不及预期。但随着特朗普政府增加驱逐渠道、加强遣返力度，驱逐非法移民的人数或将加大，对美国就业市场形成负向冲击。因此总的来看，我们认为后续美国就业市场将进入“颠簸期”，因此总的来看，我们认为后续美国就业市场将进入“颠簸期”，有很大可能有很大可能将将会继续走弱会继续走弱，需要保持对政府裁员、驱逐非法移民

6、等行动的跟踪。需要保持对政府裁员、驱逐非法移民等行动的跟踪。一则虽然联邦政府裁员对美国劳动力市场的直接负向冲击有限，但经济是一个循环系统，伴随着联邦政府裁员的还有减支，进而减少对私人部门的采购和需求，因此总体的连带效应不可小觑；二则随着非法移民的驱逐，相关岗位空缺是否能够迅速得到补充亦存在一定不确定性，叠加部分企业可能会减少招聘，从而更进一步对劳动力市场进行冲击。对美联储而言，我们认为对美联储而言，我们认为 2 月非农就业对月非农就业对 3 月月 FOMC 会议影响有限，大概率将会议影响有限，大概率将继续按兵不动，但需关注点阵图的变化。继续按兵不动，但需关注点阵图的变化。对各类资产价格而言，由