【开源证券】兼评4月企业利润数据：私企利润改善的2个解释-250527（5页）.pdf

1、宏观经济点评宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/5 2025 年 05 月 27 日 一线城市新建房成交仍有韧性宏观经济专题-2025.5.26 财政支出力度加码4 月财政数据点评-2025.5.20 关税下的经济答卷：韧性趋显，供需结构待改善兼评 4 月经济数据-2025.5.19 私企利润改善的私企利润改善的 2 个解释个解释 兼评兼评 4 月企业利润数据月企业利润数据 何宁（分析师）何宁（分析师）陈策（分析师）陈策（分析师） 证书编号：S0790522110002 证书编号：S0790524020002 事件事件：2025 年 1-4 月全国规模以上工业企业利润累计

2、同比 1.4%，前值 0.8%；营业收入累计同比 3.2%，前值 3.4%。4 月工企景气度总体延续回升月工企景气度总体延续回升 1、工业企业营收放缓、利润改善、工业企业营收放缓、利润改善。测算 4 月营收当月同比约 2.6%、较前值下滑了 1.8 个百分点；利润总额当月同比上行了 0.4 个百分点至 3.0%，延续了年初以来的改善态势。拆分来看（利润增速=工业增加值*PPI*利润率同比），三因子对4 月利润增速的贡献分别为+6.0、-2.8、-0.1 个百分点。量（工业增加值）和价（PPI）的贡献均走弱，利（利润率同比）的负贡献明显收窄。2、分类型来看，私营企业好于国有企业、分类型来看，私营

3、企业好于国有企业。1-4 月私企利润累计同比改善了 4.6 个百分点至 4.3%，但国企利润降幅扩大了 3.0 个百分点至-4.4%，此前“4 月大型企业 PMI 降幅大于中小企业”已有所表征。我们理解一是对等关税首月我国出口仍维持韧性，出口类中小企业通过抢转口对冲、生产经营暂未有明显扰动；二则国企主要分布于上游、私企分布于中下游，因而私营企业更受益于“两新”政策持续显效。利润格局：“两新”加力扩围，中游占比持续提升利润格局：“两新”加力扩围，中游占比持续提升 1、利润占比来看：、利润占比来看：4 月上游采掘、中游设备、下游消费、公用的 ttm 利润占比分别为 29.4%、38.8%、21%、

4、10.8%，分别较前值变动了-0.5、+0.5、-0.1、0.0个百分点。2、利润增速来看：、利润增速来看：4 月上游利润增速下滑了 2.2 个百分点至-9.6%，主因在于有色降幅收窄和石油化工链拖累加深，化纤、有色采选、油气开采、有色冶炼利润增速分别走弱了 17.1、14.5、9.1、3.8 个百分点；中游受益于“两新”加力扩围，计算机通信电子、电气机械、仪器仪表、金属制品较前值改善了 8.4、7.9、6.7、3.9 个百分点；下游利润小幅走弱、利润累计同比转负至-0.3%，主要受医药、纺服、纸制品拖累，但农副食品、印刷、家具边际改善。库存周期：工业企业去库压力仍大，关注增量和储备政策库存周

5、期：工业企业去库压力仍大，关注增量和储备政策 1、4 月名义库存小幅下行 0.3 个百分点至 3.9%，实际库存下行 0.1 个百分点至6.6%。需要指出的是，库存增速仍高于营收增速，因而库销比指标在 2024 下半年小幅修复后再度高位运行，这与开年以来产销率表现不佳较为吻合。2、往后看，出口仍有较大不确定性，以旧换新政策边际效用可能下降（例如汽车或已初步呈现透支效应），部分行业存在恶性降价，诸多挑战与不确定性均可能对企业生产盈利造成一定扰动。考虑到 5 月超长债迎来发行高峰，两新两重领域财政资金将加快下达，增量和其他储备政策有望加快推出，有利于做强国内大循环，以其内在稳定性和长期成长性，进一

6、步对冲国际循环的不确定性。风险提示：风险提示：政策变化超预期；地缘政治反复超预期；美国经济超预期衰退。相关研究报告相关研究报告 宏观研究团队宏观研究团队 宏观研究宏观研究 宏观经济点评宏观经济点评 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 宏观经济点评宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/5 附图附图 1：4 月景气度总体延续回升，部分指标有所走弱月景气度总体延续回升，部分指标有所走弱 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图附图 2：4 月利润当月同比小幅改善月利润当月同比小幅改善 附图附图 3：4 月营收当月同比下滑月营收当月同比下滑 数据来源：Wind、开源证券研究