【中银证券】宏观和大类资产配置周报：关注下半年稳增长的过程中金融发挥更大作用-250629（18页）.pdf

1、 宏观经济宏观经济|证券研究报告证券研究报告 总量周报总量周报 2025 年年 6 月月 29 日日 相关研究报告相关研究报告 中银量化多策略行业轮动周报中银量化多策略行业轮动周报 2025062620250628 策略点评报告策略点评报告20250626 策略点评策略点评20250626 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 宏观经济宏观经济 证券分析师：张晓娇证券分析师：张晓娇 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：朱启兵证券分析师：朱启兵(8610)66229359 Qibing.Z 证券投资咨询

2、业务证书编号：S1300516090001 宏观和大类资产配置周报宏观和大类资产配置周报 关注下半年稳增长的过程中金融发挥更大作用 大类资产配置顺序：股票大类资产配置顺序：股票大宗大宗债券债券货币。货币。宏观要闻回顾宏观要闻回顾 经济数据：经济数据：5 月份全国规模以上工业企业利润同比下降 9.1%。要闻：要闻：国新办举行新闻发布会介绍，9 月 3 日上午，北京天安门广场将举行纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利 80 周年大会，包括检阅部队；国家发改委举行新闻发布会介绍，将在 7 月下达今年第三批消费品以旧换新资金；央行等六部门联合印发关于金融支持提振和扩大消费的指导意见；央行货币政策

3、委员会召开二季度例会。资产表现回顾资产表现回顾 A 股上涨，债券调整。股上涨，债券调整。本周沪深 300 指数上涨 1.95%，沪深 300 股指期货上涨 2.83%；焦煤期货本周上涨 4.64%，铁矿石主力合约本周上涨 1.64%；股份制银行理财预期收益率收于 1.85%，余额宝 7 天年化收益率上涨 5BP至 1.21%；十年国债收益率上行 1BP 至 1.65%，活跃十年国债期货本周下跌 0.09%。资产配置建议资产配置建议 大类资产配置顺序：股票大类资产配置顺序：股票大宗大宗债券债券货币。货币。我们认为目前来看，下半年稳增长的背景下，金融可以在三个方面发挥作用：一是支持和扩大消费，6

4、月 24 日，央行等六部门联合印发关于金融支持提振和扩大消费的指导意见，其中明确设立服务消费与养老再贷款额度 5000 亿元，以及健全投资和融资相协调的资本市场功能，推动中长期资金入市，促进资本市场稳定发展；二是协同稳定房地产市场，央行货币政策委员会二季度例会指出，要加大存量商品房和存量土地盘活力度；三是央行货币政策委员会二季度例会指出，要进一步加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，灵活把握政策实施的力度和节奏。我们维持此前观点，认为在 2025 年经济增长目标 5%不变的背景下，外部环境复杂程度加深，一定程度上促使稳增长更加依

5、靠内需，需要宏观政策进一步加码，从央行二季度货币政策委员会例会的情况看，一定程度上提高了下半年降准降息和加大创新型货币政策工具落地力度的预期。风险提示风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济回落速度过快；国际局势复杂化。本期观点（本期观点（2025.6.29）宏观经济宏观经济 本期观点本期观点 观点变化观点变化 一个月内=关注国内稳增长政策的落地情况 不变 三个月内=关注中美经贸磋商进展及其释放的重要信息 不变 一年内=地缘关系仍有较大不确定性 不变 大类资产大类资产 本期观点本期观点 观点变化观点变化 股票+关注“增量”政策落实情况 超配 债券-“股债跷跷板”或将短期影响债市 低配 货币-收益率

6、将在 2%上下波动 低配 大宗商品=关注财政增量政策落实进度 标配 外汇=中国经济基本面优势支撑汇率宽幅波动 标配 资料来源：中银证券 2025 年 6 月 29 日 宏观和大类资产配置周报 2 目录目录 一周概览一周概览.4 人民币风险资产价格反弹.4 要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得）.6 宏观上下游高频数据跟踪宏观上下游高频数据跟踪.7 大类资产表现大类资产表现.9 A 股：上行为主.9 债券：半年末时点拆解资金利率波动.10 大宗商品：国际大宗商品价格波动加大.11 货币类：货币基金收益率波动中枢在 1.5%下方.12 外汇：美元指数继续疲弱.12 港股：美国高关税即将影响国际贸易.