【国金证券】宏观经济点评：散户导演美股情绪市-250626（9页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 当前美股的散户与机构立场严重分化。散户情绪持续高涨，看多比例升至 33.2%，小市值股票（股价1 美元）成交量占比反弹至 36.6%，反映散户正通过高杠杆押注科技股进行短期博弈。其乐观源于三重驱动：一是政策宽松预期（对等关税推迟缓和衰退担忧，“OBBB 法案”带来减税憧憬）；二是紧缩财政预期弱化（减赤进度不达预期，关税难抵万亿利息支出）；三是美股本身的“不可替代性”欧股日股缺乏 AI 成长叙事，新兴市场体量不足，使美国科技股成唯一选择。机构资金正在边际撤离。对冲基金净空头仓位触及一年极值（4%分位），美银调查显示 57%机构偏好非美股票，仅 24%看好美股。机构

2、的悲观源于基本面持续恶化，经济硬数据走弱，企业盈利预期持续下调，叠加美元贬值导致外资计价亏损，外资正在去杠杆。美股散户资金因高集中度、高杠杆、投机性强和缺乏基本面支撑具有高度不稳定性，对后市判断胜率不高，相比之下机构资金动向是更可靠的风向标。当前机构情绪偏谨慎，美元疲软也降低了美股对外资的吸引力。联储降息节奏对美股具有双重解读。若基于经济走弱担忧而降息会被视为基本面恶化的确认，反而加剧市场脆弱性，若在经济尚可时预防式降息则可能提供流动性利好。长期视角下，只有经济出清和高利率调整后，市场参与主体才有望重获活力。风险提示 美国经济超预期强劲、特朗普减税政策反复、AI 商业化加速等。宏观经济点评 敬

3、请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 Be fearful when others are greedy Warren Buffett 4 月 9 日前，美股在“科技例外论”消退和对等关税带来的经济担忧下，一度接近技术性熊市（参考前期报告：美股，已进入“特朗普周期”2025.04.28）。但之后的两个多月里，美股迎着美元和美债的逆风独自反弹，当下已基本收回前期跌幅。美股的乐观情绪从何而来？图表图表 1 1：截至截至 6/236/23，道指、标普，道指、标普 500500、纳指、纳指 YTDYTD 分别为分别为 0.4%0.4%、2.7%2.7%、1.8%1.8%(2025/1/2=10

4、0)(2025/1/2=100)来源：Wind,国金证券研究所 一、并一、并非非所有人都乐观所有人都乐观 当前的美股是散户乐观、机构悲观。6 月 12 日当周，美股散户看多比例达到 33.2%，为 1 月底以来新高；看空比例为33.6%，为 1 月底以来新低。散户乐观的另一个佐证，是小市值股票成交火热。因为小市值股票往往是散户们激烈博弈的战场。截至 6 月 18 日，美股市场上股价小于 1 美元的公司成交量占比升至 36.6%，较 4 月 9 日上升近 20 个百分点。而美股机构资金普遍偏悲观。从 CFTC 报告的 E-mini 标普 500 非商业期权期货净持仓数据来看，非商业交易者通常并非

5、套期保值者（即不利用期货市场来对冲现有业务敞口），而是以对冲基金为代表的投机性机构资金。截至 6 月 10 日，美股非商业期权期货净持仓-12.4 万张，位于近一年 4%的极低分位数水平。图表图表 2 2：美股散户看多、看空、中性占比美股散户看多、看空、中性占比 来源：Bloomberg,国金证券研究所 758085909510010511001-0202-0203-0204-0205-0206-02道指标普500纳指0102030405060702024-012024-042024-072024-102025-012025-04Bullish%Bearish%Neutral%宏观经济点评 敬

6、请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表图表 3 3：美股市场上股价小于美股市场上股价小于 1 1 美元股票的成交量占比美元股票的成交量占比 来源：Bloomberg,国金证券研究所 图表图表 4 4：美股非商业期权期货净持仓水平极低美股非商业期权期货净持仓水平极低 来源：Bloomberg,国金证券研究所 二、散户为何乐观？二、散户为何乐观？第第一一个个原因原因是散户正是散户正在在安心享用“安心享用“TACOTACO”午餐，笃定特朗普化债终将一地鸡毛。”午餐，笃定特朗普化债终将一地鸡毛。美股散户有他们的乐观理由。一方面，减赤措施雷声大雨点小。截至 6 月 23 日，DOGE 累计削