【国金证券】服务消费的几点特征-250524（8页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 从海外经验看，服务消费填坑一般需要 2 年左右时间，在完成填坑后，增速往往趋于稳定，稳定增速与收入水平相关，休闲服务类消费往往具有更强的韧性 2025 年 1-4 月，中国社零增速 4.7%，其中以旧换新拉动消费增长 1.5 个百分点左右，除去以旧换新补贴后的消费增速并未超出 2022 年以来的中枢。服务零售增速在 2025 年 4 月回落至 5.1%左右，餐饮消费回落至 4.8%左右。往后来看，我们认为各项服务消费中，文化和娱乐类消费如旅游等消费，后续有望维持韧性，一是在各项消费中，文化和娱乐消费相比于 2019 年修复进度最慢，目前仅达到了 2019 年的

2、107%，低于现金消费支出、现金服务消费支出133%、136%左右的水平。比如，农村居民旅游出行人数和花费均明显低于 2019 年水平，后续还有修复空间。二是从海外经验上看，文化和娱乐类消费也在 2020 年后表现出更强的韧性。风险提示 居民服务消费更容易受到外部冲击的影响，关注后续外部因素对服务消费影响。2024 年居民现金服务消费支出数据为按照 2024 年居民消费支出数据估算，或存在一定偏差。关注出口压力对国内居民消费市场的影响，居民服务消费复苏或被基本面压力所打断。宏观经济报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 第一，服务消费报复性反弹持续了 1 年左右，从 2024 年

3、初开始服务消费和商品消费增速的差距逐渐消失。2023年服务零售同比增长 20%，显著高于 5.8%的商品零售增速，2024 年服务零售同比增长 6.2%，高于商品零售 3 个百分点。2024 年以旧换新政策出台，四季度以来商品消费增速持续上行，4 月商品零售累计增速 4.7%，与 5.1%的服务零售增速几无差距，3 月商品零售 5.9%，一度超过了服务零售增速。图表图表1 1：服务零售增速与商品零售增速逐渐服务零售增速与商品零售增速逐渐接近接近（单位：（单位：%）来源：wind，国金证券研究所 第二，服务消费中，修复最快的是文化娱乐和餐饮服务，2023 年同比增速分别为 39.2%、27.6%

4、，占居民现金消费的比重从 2022 年的 3%、7.5%升至 3.7%、8.7%。2024 年文化娱乐和餐饮服务的复苏趋势延续，按照居民支出数据估算，两者的同比增速分别在 10.6%、8.4%左右，占居民现金消费的比重为进一步上行至 3.9、8.9%。图表图表2 2：2022023 3 年居民服务消费结构与年居民服务消费结构与 20222022、20192019 年的变化年的变化（单位：（单位：%）来源：wind，国金证券研究所 05101520252023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-04202

5、4-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-04商品零售:累计同比社会消费品零售总额:服务零售额:累计同比9.5%7.6%5.5%4.8%1.4%0.4%9.5%7.5%5.4%3.0%1.4%0.4%9.5%8.7%5.5%3.7%1.6%0.4%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%教育饮食服务医疗服务文化和娱乐其他服务家庭服务201920222023宏观经济报告 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表图表3 3：服务消费增速服务消费增速（单位：（单位：%

6、）来源：wind，国金证券研究所 图表图表4 4：服务消费额与服务消费额与 20192019 年的差距年的差距（单位：（单位：%）来源：wind，国金证券研究所 第三，城镇居民旅游花销的修复速度快于农村居民。2024 年城镇居民旅游人数和旅游收入分别修复至2019 年的 97.7%、103.8%，高于农村居民 81.4%、84.7%的修复水平。相比于旅游消费，农村居民更愿意在食品、衣着、生活用品及服务等商品消费，2024 年农村居民在相关商品上的支出同比增长 5.9%、4.9%、5.2%，高于城镇居民 4.9%、1.8%、-0.4%的支出增速。第四，旅游消费表现出明显的节假日集中化特征。以五一