【中银证券】5月PMI数据点评：PMI修复，内需仍需重视-250608（5页）.pdf

1、 固定收益固定收益|证券研究报告证券研究报告 总量点评总量点评 2025 年年 6 月月 8 日日 相关研究报告相关研究报告 市场策略更新市场策略更新20250601 美国关税政策面临法律挑战美国关税政策面临法律挑战20250530 策略点评策略点评20250530 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 固定收益固定收益 证券分析师：肖成哲证券分析师：肖成哲(8610)66229354 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 PMI 修复，内需仍需重视修复，内需仍需重视 5月PMI数据点评 制造业制造业 PMI 边际

2、回暖，内需相对而言仍需后续政策支持。边际回暖，内需相对而言仍需后续政策支持。制造业制造业 PMI 数据数据在枯荣线下在枯荣线下边际回暖边际回暖，中国国家统计局 5 月 31 日公布，5 月份，中国制造业采购经理指数(PMI)为 49.5%，比上月上升 0.5 个百分点。“抢出口抢出口”仍在持续，但边际有所放缓仍在持续，但边际有所放缓；出厂价格、产成品库存、主要原材料购进价格、供应商配送时间分项指数下降，其余分项较上月有所回升。分项而言，内需相对外需仍有所不足内需相对外需仍有所不足。PMI 分项中新订单增长相较新出口订单增长仍有所不足。5 月制造业新出口订单上行 2.8 个百分点至47.5%，但

3、 5 月制造业新订单仅上涨 0.6 个百分点，其上行幅度较新出口订单较弱。其主要原因可能是在关税缓冲期内的“抢出口”，致使新出口订单上行相对较为强劲。但新出口订单仍处于枯荣线下方，且低于第一季度的平均值（48.0%）。企业采购量虽然有所扩张（增长 1.3 个百分点），但相对仍持谨慎态度。出出厂厂价格降幅放缓价格降幅放缓。受主要原材料购进价格持续下行影响，出厂价格同时小幅走低 0.1 个百分点，但下行幅度放缓。产成品库存相较上月下行 0.8个百分点，降价去库存可能仍在延续。主要原材料购进价格持续走低，企业低价小幅抬高原材料库存量。非制造业 PMI 中，5 月建筑业月建筑业 PMI 扩张速度扩张速

4、度有所放缓有所放缓。其中建筑业从业人员、新订单、投入品价格较前期均有所提升，可能得益于基建投资，对建筑行业有所支撑。而服务业 PMI 小幅加快 0.1 个百分点至 50.2%。节假日效应带动下，整体服务业景气度有所提升。综合而言：目前阶段，内需修复仍相对外需有所不足，价格处于筑底阶段。美国发动的贸易摩擦处于缓冲期内，后续两个月内尤其是 6 月 PMI 或更能反映出“抢出口”对整体 PMI 的拉动效应。但内需修复相对不足则更需要政策性工具给予缓解。风险风险提示：提示：国际关系不确定性风险，政策不及预期国际关系不确定性风险，政策不及预期 2025 年 6 月 8 日 PMI 修复，内需仍需重视 2

5、 图表图表 1.制造业制造业 PMI 雷达图雷达图（%）资料来源：同花顺，中银证券 图表图表 2.PMI 趋势图趋势图（%）资料来源：同花顺，中银证券 2025 年 6 月 8 日 PMI 修复，内需仍需重视 3 图表图表 3.PMI 新订单分析趋势图新订单分析趋势图（%）资料来源：同花顺，中银证券 2025 年 6 月 8 日 PMI 修复，内需仍需重视 4 披露声明披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报

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