【浦银国际证券】月度美国宏观洞察：关税大棒逐渐落下，美国经济何去何从？-250225（12页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 宏观洞察宏观洞察|宏观宏观经济经济 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。月度月度美国美国宏观洞察：宏观洞察：关税大棒逐渐关税大棒逐渐落下，落下，美国经济美国经济何去何从何去何从？特朗普特朗普新上任带来新上任带来哪些变化？哪些变化？关税进展最为迅速，快于市场的预期。关税进展最为迅速，快于市场的预期。特朗普上任后相继宣布对墨西哥、加拿大和中国加征关税，还宣称 4 月2 日将启动“对等关税”。虽然目前仅有针对中国的关税已经被加征、特朗普上任后就关税问题四处“开战”或有将关税作为政治谈判筹码的考虑，但是我们

2、认为不能忽视特朗普利用关税等手段扭转美国贸易逆差的意图，更何况这亦可增加关税方面的财政收入、为其全面减税计划腾挪出政策空间。还需警惕 4 月 1 日贸易调查截止后的政策变化。而他的移民新政在执行上或面临法律挑战，进展较慢。在财政方面，特朗普开始着力于缩减财政开支，两院亦开启了预算计划审议流程。尽管财政预算或对国债收益率影响显著，但由于议程较为冗长，短期内影响或有限。美国美国 1 月经济数据回顾月经济数据回顾季节性调整影响下的通胀回升和经济降温。季节性调整影响下的通胀回升和经济降温。1 月核心通胀率超预期上升，且大多数实体经济数据走弱。尽管 1 月数据或部分受年初季节性调整影响，我们仍认为美国经

3、济将软着陆、上半年经济动能将继续放缓。劳动力市场表现维持稳健，不过我们相信在经济动能走弱、政府裁员影响逐渐显现之后，劳动力市场将会逐渐走弱。美国通胀展望美国通胀展望仍预计仍预计核心通胀温和下行，但需警惕关税风险。核心通胀温和下行，但需警惕关税风险。1 月通胀数据细节显示通胀上升主要是因为季节性调整和波动因素，而维持通胀韧性的主要推动力业主等价租金中枢已经下移。虽然我们仍相信通胀将温和下行，但是关税战或成为美国通胀最大不确定性因素。我们粗略估算，已经兑现的美国对自中国进口商品加征 10%关税或将拉升美国通胀率 0.15 个百分点，若特朗普竞选期间的关税主张均兑现，或拉升通胀率高达 2 个百分点。

4、而近期较受关注的“对等关税”的影响或小于对大多数国家均加征 10%关税的情形。货币政策展望货币政策展望近期近期已下调已下调今年降息次数预测至今年降息次数预测至 2-3 次次。鲍威尔在国会听证会的证词暗示，再次降息或需满足：1）通胀下行取得进一步进展；2）经济更大幅度的放缓。基于目前的经济基本面，我们认为降息最快也要等到 6 月重启。从全年来看，我们依然认为经济动能的减弱会引发降息。不过鉴于早于预期的关税行动，我们不久前将今年全年的降息次数预测下调至 2-3 次 25 个基点的降息之间。如果在极端情况下，特朗普在今年就全面兑现其关税承诺，那么我们可能会进一步下调降息次数预测。金融市场更新金融市场

5、更新近期美元小幅走弱或是暂时的。近期美元小幅走弱或是暂时的。美元指数小幅下滑或因为美国实体经济数据走弱、日本央行升息预期拉高和俄乌局势缓和。不过我们相信这些变化可能是暂时的。在特朗普预计于 4 月发布新的关税政策的背景下，我们认为短期内美元指数或有望小幅反弹到 107-108的区间内。中期美元指数和十年期国债收益率或均随预计的降息预期回升而有所下行，今年年底分别降至 105 以上和 4.1%。投资风险：投资风险：降息过慢引起经济衰退或/和美国金融危机；特朗普的关税政策导致再通胀风险。金晓雯，金晓雯，PhD，CFA 首席宏观分析师 xiaowen_(852)2808 6437 2025 年 2

6、月 25 日 扫码关注浦银国际研究扫码关注浦银国际研究 浦银国际浦银国际 宏观洞察宏观洞察 月度美国宏观洞察月度美国宏观洞察 2025-02-25 2 月度美国宏观洞察：关税大棒逐渐落月度美国宏观洞察：关税大棒逐渐落下，下，美国经济美国经济何去何从何去何从？特朗普特朗普上任上任一一月月有余有余，带来哪些变化，带来哪些变化？特朗普自从特朗普自从 1 月月 20 日上任以来，日上任以来，动作频繁，动作频繁，在我们此前一直提到的贸易、在我们此前一直提到的贸易、环保、移民和财政方面均有所行动。环保、移民和财政方面均有所行动。其中：关税关税方面方面进展最为迅速。进展最为迅速。特朗普 2 月 1 日就宣布