【国盛证券】宏观点评：近期债券利率明显调整，怎么看、怎么办？-250224（4页）.pdf

1、证券研究报告|宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观点评宏观点评 近期债券利率明显调整，怎么看近期债券利率明显调整，怎么看、怎么办？怎么办？事件事件：近期债市资金持续收紧，截至 2 月 24 日：DR007 中枢较节前抬升近 20BP 左右至 2%附近、明显高于同期限 OMO 利率，1Y 国债收益率较节前大升 18BP 至 1.5%附近，10Y 国债收益率较节前抬升 13BP 至 1.76%。核心结论：核心结论：近期银行间市场流动性持续收紧，并引发债券市场调整，曲线平坦化、部分期限甚至出现倒挂。直观看，根本原因是央行流动性投放变紧，背后的触发

2、因素应是存款自律协定后银行缺负债、信贷投放改善；本质看，主因还是反映了央行对本轮利率下行过快的担忧，希望“走在曲线前面”，避免出现“踩踏式”调整，并兼顾防空转、稳汇率。往后看，倾向于认为，货币宽松还是大方向，降准降息应只会迟到、不会缺席，短期降准概率大于降息。对债券市场而言，流动性进一步收紧的风险较为可控，叠加今年稳增长、发债、化债客观上也需要低利率环境，债券继续调整的压力可能有限，后续债券利率若进一步大调、建议关注可能的投资机会。1、近期银行间市场流动性持续收紧，、近期银行间市场流动性持续收紧，DR007 中枢抬升中枢抬升 20BP 左右至左右至 2%附近，引发短端利率调整、并传导至长端，曲

3、线平坦化、部分期限倒挂。附近，引发短端利率调整、并传导至长端，曲线平坦化、部分期限倒挂。春节后，银行间市场流动性持续收紧，同业存单、DR007 等均明显上行。春节前，由于缴税走款、跨年流动性压力较大、MLF 到期等，银行间市场流动性一度较为紧张。但在央行大规模流动性投放的支持下，年前有所好转，1 月 24 日起 DR007 逐步回落至 2%以下。春节后，银行间市场流动性再度转紧，DR007 明显抬升，最新（2 月 24 日数据，下同）DR007 收于 2.06%，高出逆回购利率超 55BP。此外，伴随流动性收紧，同业存单利率也明显上行，整体中枢从春节前的 1.7%升至当前的 2.0%附近。流动

4、性紧张引发短端利率调整、并传导至长端，曲线平坦化、部分期限甚至出现倒挂，10Y 国债收益率上破 1.7%。流动性明显收紧，短端受到冲击最大，2 月 5 日（初八）以来，1Y 和 2Y 国债收益率上行幅度均超20BP。短端利率的调整也传导至长端，10Y 和 30Y 国债收益率较 2 月 5 日分别上行 14.2BP、10.8BP 至 1.76%、1.95%。长短端期限利差收窄、10Y-1Y 利差从 2 月 5 日的 36BP 左右收窄至最新的 28BP，整体曲线进一步平坦化，甚至部分期限出现倒挂，如 1Y 和 2Y、1Y 以内。2、客观看，、客观看，本轮债券利率调整，根本原因是央行流动性投放变紧

5、，背后本轮债券利率调整，根本原因是央行流动性投放变紧，背后的触发因素应是的触发因素应是存款自律协定后银行缺负债存款自律协定后银行缺负债，叠加信贷投放改善。，叠加信贷投放改善。央行流动性投放相对审慎，是流动性偏紧的根本原因。从过去经验来看，央行对流动性有着较强的掌控力，尤其是在流动性偏紧阶段，本轮也不例外。春节后央行持续回笼流动性，不考虑买断式逆回购、公开市场买卖国债，2 月 5 日至今的三周左右时间，央行公开市场操作净回笼资金 1.5 万亿，尤其是近期银行间市场流动性偏紧的情况下，央行公开市场操作也未加大投放力度，日度操作维持紧平衡的状态。2024 年年底存款自律协定出台后，银行同业存款大幅减

6、少、负债端压力明显加大。2024 年年底出台的关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议，压降非银金融机构活期存款利率，导致银行同业存款大幅减少，且基本来自大行。数据显示，去年 12 月至今年 1 月，银行的同业存作者作者 分析师分析师 熊园熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱： 分析师分析师 穆仁文穆仁文 执业证书编号：S0680523060001 邮箱： 相关研究相关研究 1、不少新变化央行四季度货币政策报告 5 大信号2025-02-14 1、政策半月观2025 年地方两会即将密集召开 2025-01-06 2、天量信贷社融的背后 2025-02-14 2、制造业降、服