【国盛证券】宏观点评：5月PMI低位回升的背后-250531（5页）.pdf

1、证券研究报告|宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观点评宏观点评 5 月月 PMI 低位低位回升回升的的背后背后 事件：事件：2025 年 5 月制造业 PMI 为 49.5%（前值 49.0%）；非制造业 PMI为 50.3%（前值 50.4%）。核心观点：核心观点：5 月制造业 PMI 逆季节性回升、各分项也多有好转，中美高关税暂缓是主因；但制造业 PMI 仍处于收缩区间，服务业 PMI 也略低于季节性，背后是内需不足的问题仍然突出。往后看，继续提示：关税暂缓有望明显减轻二季度经济压力，但对全年出口和经济的拖累仍大，叠加地产有走弱迹象，政

2、策仍需加紧发力、不宜“等到花儿枯萎了再浇水”；短期紧盯 2 点：美国与中欧的关税谈判；中国出口、地产的实际走势。1、5 月制造业月制造业 PMI 逆逆季节性季节性回升回升、仍处于仍处于收缩区间收缩区间，非制造业，非制造业 PMI 微微降降。5 月制造业 PMI 为 49.5%，较前值回升 0.5 个百分点，明显强于季节性（2015-2024 年 5 月 PMI 环比变动中位数为-0.1 个点），仍处于收缩区间。5 月非制造业 PMI 回落 0.1 个百分点至 50.3%，其中服务业、建筑业 PMI 分别变动 0.1、-0.9 个百分点。5 月综合 PMI 产出指数回升0.2 个百分点至 50.

3、4%，指向整体经济扩张略有加快，主因 5 月中美贸易谈判取得实质性进展、关税暂时调降，以及 4 月基数较低的影响。2、分项看，关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端、分项看，关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端 5 大信号：大信号：1）供需均反弹，外需和供给回升更多。供给端，5 月 PMI 生产指数为50.7%，较上月回升 0.9 个百分点，重回扩张区间。高频看，5 月汽车半钢胎开工率等季节性回落后再反弹，整体传统制造业生产维持高位。需求端，5 月 PMI 新订单指数回升 0.6 个百分点至 49.8%，仍处于收缩区间，其中新出口订单指数回升 2.8 个百分点，指向供需均反弹，外需和

4、供给反弹更多，内需压力仍大。行业看，食品加工、专用设备、铁路船舶等行业供需较快增长，纺织、化纤、黑色、有色行业供需维持低位。2）进出口订单均回升，仍处于收缩区间。出口端，5 月新出口订单指数回升 2.8 个百分点至 47.5%，仍处于收缩区间；高频看，5 月韩国前 20日出口同比-2.4%（前值-5.3%），出口运价低位企稳，调查中部分涉美企业反映外贸订单加速重启，应是关税暂缓影响显现，预计 5 月出口继续回落但有韧性；进口端，5 月进口订单回升 3.7 个百分点至 47.1%，与出口订单走势一致，回升幅度更大。3）价格指数微跌，预计 5 月 PPI 跌幅仍大，产成品库存去化。价格端，受市场需

5、求不足和近期部分大宗商品价格持续下行等影响，5 月原材料、出厂价格指数均回落 0.1 个百分点，预计 5 月 PPI 跌幅仍大。库存端，5 月 PMI 原材料、产成品库存分别变动 0.4、-0.8 个百分点，可能与 5月出口好转、消化产成品存货，企业加快原材料补库有关。4）大型、小型企业景气反弹，就业压力略有缓解。5 月大中小型企业 PMI分别变动 1.5、-1.3、0.6 个百分点；5 月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别变动 0.2、-0.2、1.7 个百分点，就业压力略有缓解但仍大。作者作者 分析师分析师 熊园熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱： 分析师分析师 杨

6、涛杨涛 执业证书编号：S0680522070001 邮箱： 相关研究相关研究 1、4 月企业盈利延续改善的信号 2025-05-27 2、政策半月观六七月属于“四期叠加”2025-05-25 3、不只是关税全面解读 4 月经济2025-05-19 4、频半半月观4 月以来二手房销售明显转弱 2025-05-18 5、4 月信贷冲频回落，怎么看、怎么办？2025-05-14 2025 05 31年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 5）服务业略低于季节性，土木工程建筑业施工加快。服务业方面，5 月服务业 PMI 回升 0.1 个百分点至