【国盛证券】宏观点评：4月信贷冲高回落，怎么看、怎么办？-250514（4页）.pdf

1、证券研究报告|宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观点评宏观点评 4 月月信贷冲高回落，怎么看、怎么办？信贷冲高回落，怎么看、怎么办？事件：事件：2025 年 4 月新增人民币贷款 2800 亿，前值 3.64 万亿，预期 7644 亿，去年同期 7300 亿；新增社融 1.16 万亿，前值 5.89 万亿，预期 1.26 万亿，去年同期-658 亿；存量社融增速 8.7%，前值 8.4%；M2 同比 8%，预期 7.5%，前值 7%；M1 同比 1.5%，预期 3%，前值 1.6%。核心结论：核心结论：4 月信贷未能延续改善、整体冲高回落，

2、结构也有所恶化，尤其是居民短贷连续 2 月同比少增、居民房贷再度转负、企业中长贷同比少增；新增社融同比延续多增、政府债券是主支撑；M2 增速升至近一年最高，主因低基数和财政投放加快。整体看，年初以来信用有所扩张、但主要是依靠政府发债的“财政驱动”，当前经济内生动能较弱、需求不足的问题仍然突出。往后看，最新关税有望明显减轻二季度经济压力，但对我国全年出口和经济的拖累仍大，叠加国内 3 月底以来地产再弱，指向仍需政策加紧发力、不宜“等到花儿枯萎了再浇水”。具体到货币端，5.7 降准降息后货币政策短期进入观察期；鉴于全年经济下行压力仍大，货币宽松应还是大方向，年内大概率还会再降准降息，短期有 4 点

3、关注。1、4 月新增信贷低于预期、低于季节性，结构有所恶化、尤其是居民端，社月新增信贷低于预期、低于季节性，结构有所恶化、尤其是居民端，社融同比延续多增、政府债券是主支撑。融同比延续多增、政府债券是主支撑。总量看，4 月新增信贷 2800 亿、远低于 3 月 3.64 万亿，同比也少增 4500 亿，大幅低于预期、且明显低于季节性；新增社融 1.16 万亿，同比多增 1.22 万亿，低于预期、但好于季节性。结构上，居民短贷连续 2 个月同比少增，指向居民消费仍弱，中长贷再度转负、与同期地产销售转弱的表现一致；企业短期融资冲高回落，短贷、票据融资均少增，中长期贷款同比少增，可能与特殊再融资债偿还

4、推进有关；政府债券同比大幅多增，是社融的主要支撑项。2、往后看，继续提示：往后看，继续提示：最新关税有望明显减轻二季度经济压力，但对我国全最新关税有望明显减轻二季度经济压力，但对我国全年出口和经济的拖累仍大年出口和经济的拖累仍大，叠加国内地产有走弱迹象，叠加国内地产有走弱迹象，指向指向仍需政策加紧发力、仍需政策加紧发力、不宜“等到花儿枯萎了再浇水”。具体到货币端，不宜“等到花儿枯萎了再浇水”。具体到货币端，5.7 降准降息后货币政策短降准降息后货币政策短期进入观察期；鉴于全年经济下行压力仍大，货币宽松应还是大方向，年内大期进入观察期；鉴于全年经济下行压力仍大，货币宽松应还是大方向，年内大概率还

5、会再降准降息概率还会再降准降息。根据我们测算，最新关税预计拖累我国出口 4.0-5.2 个百分点，拖累我国 GDP 0.5-0.7 个百分点。叠加近期国内地产销售有走弱迹象，因此本次谈判并不会改变我国扩张性政策的大方向，尤其是全力扩内需、大力中央加杠杆，继续提示“不宜等到花儿枯萎了再浇水”。具体到货币端，货币宽松还是大方向，5.7 降准降息后，货币政策短期进入观察期；倾向于认为，全年经济下行压力仍大、需求不足的问题仍凸出，年内大概率还会再降准降息。3、短期看，有、短期看，有 4 点关注：点关注：1）财政发力情况，包括政府债券发行节奏以及实物工作量形成情况等；2）特殊再融资债的偿还节奏；3）出口

6、走势，以及中美关税谈判进展；4）房价、地产销售的实际走势。4、具体看，、具体看，2025 年年 4 月信贷社融的主要特征如下：月信贷社融的主要特征如下：1）新增信贷规模低于预期、也低于季节性，结构也有恶化、尤其是居民端表新增信贷规模低于预期、也低于季节性，结构也有恶化、尤其是居民端表现偏弱。具体来看，现偏弱。具体来看，居民短贷连续居民短贷连续 2 个月同比少增，指向居民消费可能边际转个月同比少增，指向居民消费可能边际转弱，中长贷再度转负，与同期房地产销售走弱表现一致弱，中长贷再度转负，与同期房地产销售走弱表现一致；企业短期融资冲高后企业短期融资冲高后作者作者 分析师分析师 熊园熊园 执业证书编