【德邦证券】2025年5月进出口数据点评：出口“透支”完了吗？-250615（6页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|宏观点评 2025 年 06 月 15 日 宏观点评宏观点评 证券分析师证券分析师 张浩张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱： 研究助理研究助理 连桐杉连桐杉 邮箱： 相关研究相关研究 关税摩擦下出口韧性仍存 2025 年 4 月进出口数据点评 出口维持韧性，冲击或被高估 2025 年 3 月进出口数据点评 短期下滑不改中长期向好趋势2025 年 1-2 月进出口数据点评 2024 年进出口答卷2024 年 12月进出口数据点评 出口短期波动不改长期趋势2024 年 11 月进出口数据点评 出口超预期，

2、关税待落地2024年 10 月进出口数据点评 出口短期波动不改长期趋势2024 年 9 月进出口数据点评 出口稳中有升，外贸是变局点2024 年 8 月进出口数据点评 出口延续强势2024 年 7 月进出口数据点评 供给优势继续推升出口2024年 6 月进出口数据点评 出口再度回升，继续保持乐观2024 年 5 月进出口数据点评 出口回暖，关注量价指数的结构变化2024 年 4 月进出口数据点评 无需悲观：剔除基数影响及闰年扰动，出口正增2024 年 3 月进出口数据点评 出口超预期，关注中间品贸易强链延链2024年1-2月进出口数据点评 出口“透支”完了吗？出口“透支”完了吗？2025 年

3、5 月进出口数据点评2025 年 5 月进出口数据点评 Table_Summary 投资要点：投资要点：核心观点：核心观点：2025 年年 5 月中国出口金额（美元计价）同比月中国出口金额（美元计价）同比+4.8%，进口同比，进口同比-3.4%，出口增速连续两个月增速下滑，“抢出口”、“抢转口”和“抢出海”叙事在过去半出口增速连续两个月增速下滑，“抢出口”、“抢转口”和“抢出海”叙事在过去半年的时间内频频被市场提起，高频数据显示“抢”的动作仍然存在，但是月度数据年的时间内频频被市场提起，高频数据显示“抢”的动作仍然存在，但是月度数据却与之背离，因此市场对“抢”这一背景下，出口“透支”的程度尤为

4、关切，我国却与之背离，因此市场对“抢”这一背景下，出口“透支”的程度尤为关切，我国出口韧性是否依旧存在？我们尝试对出口韧性是否依旧存在？我们尝试对 5 月进出口数据抽丝剥茧，进而对以上问题月进出口数据抽丝剥茧，进而对以上问题给出答案。我们认为从吞吐量指标和运价指标来看，下半年出口增速可能先升后给出答案。我们认为从吞吐量指标和运价指标来看，下半年出口增速可能先升后降，出口尚未“透支完全”，出口仍然存在一定韧性。降，出口尚未“透支完全”，出口仍然存在一定韧性。一、出口“透支”完了吗？一、出口“透支”完了吗？2025 年 5 月当月中国出口金额（美元计价）同比+4.8%，连续两个月增速下滑，“抢出口

5、”、“抢转口”和“抢出海”叙事在过去半年的时间内频频被市场提起，高频数据显示“抢”的动作仍然存在，但是月度数据却与之背离，因此市场对“抢”这一背景下，出口“透支”的程度尤为关切，我国出口韧性是否依旧存在？我们尝试对 5 月进出口数据抽丝剥茧，进而对以上问题给出答案。视角一：集装箱吞吐量与出口增速背离视角一：集装箱吞吐量与出口增速背离 2025 年 1 月至今港口预计完成集装箱吞吐量同比经历两轮先升后降，在 2 月份增速达到年初以来的高点+16.1%，而我国出口增速仅一轮先升后降，在 3 月份达到年初以来的高点+12.3%，集装箱吞吐量常作为出口增速的前瞻指标，但年初以来前者波动频率高于后者，其

6、背后可能是由于海外进口商受到关税预期影响订单反复，我们认为从吞吐量指标来看，下半年出口增速可能先升后降，出口尚未“透支完全”，出口仍然存在一定韧性。视角二：美东航线运价与出口增速背离视角二：美东航线运价与出口增速背离 2025 年 5 月，中国出口至美西、美东航线运价指数平均值分别为 896.69 点、989.49点，分别较上月平均上涨 10.8%、6.4%；反映即期市场的上海港出口至美西和美东基本港市场运价平均值分别为 3471 美元/FEU 和 4483 美元/FEU，较上月环比分别上涨 57.3%、37.3%。我们认为，北美航线在中美达成 90 天关税减免协议后运价上涨主要系美国企业迅速