【国盛证券】宏观点评：5月社融有喜有忧，怎么看、怎么办？-250613（4页）.pdf

1、证券研究报告|宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观点评宏观点评 5 月社融有喜有忧，怎么看、怎么办？月社融有喜有忧，怎么看、怎么办？事件：事件：2025 年 5 月新增人民币贷款 6200 亿，前值 2800 亿，预期 8026 亿，去年同期 9500 亿；新增社融 2.29 万亿，前值 1.16 万亿，预期 2.05 万亿，去年同期 2.06 万亿；存量社融增速 8.7%，前值 8.7%；M2 同比 7.9%，预期 8.1%，前值 8.0%；M1 同比 2.3%，预期 1.8%，前值 1.5%。核心结论：核心结论：5 月信贷社融数据有喜有

2、忧、整体喜大于忧，具体来看：“喜”在居民中长期贷款由负转正，企业债券融资延续好转、票据冲量特征缓解，M1 增速改善等；“忧”在居民短贷连续 2 个月负增，社融扩张的“财政驱动”特征仍明显，M2 增速回落等。往后看，继续提示：中美关税问题迎来短期的“决断”，但不改我国扩张性政策的大基调和扩内需的大方向，仍需政策加紧发力、不宜“等到花儿枯萎了再浇水”。具体到货币端，5.7 降准降息后货币政策短期进入观察期；鉴于全年经济下行压力仍大，货币宽松应还是大方向，年内大概率还会再降准降息，基本面仍是决定货币宽松节奏、力度的重要变量，短期有 4 点关注。1、5 月新增信贷低于预期、也低于季节性，结构表现分化，

3、居民短期融资恶月新增信贷低于预期、也低于季节性，结构表现分化，居民短期融资恶化，企业融资表现尚可；社融继续超预期，政府债券、企业债券是主要支撑。化，企业融资表现尚可；社融继续超预期，政府债券、企业债券是主要支撑。总量看，5 月新增信贷 6200 亿，同比少增 3300 亿，低于预期，也明显低于季节性；新增社融 2.29 万亿，同比多增 2271 亿，好于预期，也略好于季节性。结构上，居民短贷连续 2 个月负增，指向多因素扰动下，居民消费偏弱，中长贷由负转正，与同期房地产销售表现一致，但持续性仍有待观察；企业短期融资同比明显多增，票据冲量特征好转，中长期贷款同比延续少增，可能与关税扰动下企业投资

4、意愿偏弱、特殊再融资债偿还推进有关；政府债券融资延续偏强，仍是社融的重要支撑。2、往后看，继续提示：中美关税问题往后看，继续提示：中美关税问题迎来短期的“决断”，但不改我国扩张性迎来短期的“决断”，但不改我国扩张性政策的大基调和扩内需的大方向，仍需政策加紧发力、不宜“等到花儿枯萎了政策的大基调和扩内需的大方向，仍需政策加紧发力、不宜“等到花儿枯萎了再浇水”。再浇水”。具体到货币端，具体到货币端，5.7 降准降息后货币政策短期进入观察期；鉴于全年降准降息后货币政策短期进入观察期；鉴于全年经济下行压力仍大，货币宽松应还是大方向，年内大概率还会再降准降息经济下行压力仍大，货币宽松应还是大方向，年内大

5、概率还会再降准降息。我们此前持续指出，六七月份应属于“关税谈判期、经济观察期、存量政策落地期、增量政策酝酿期”，可谓“四期叠加”。中美关税迎来短期的“决断”，但倾向于认为对出口拖累仍明显，叠加 4 月以来国内地产销售增速再度转负，稳增长仍需政策加紧发力。具体到货币端，宽松还是大方向，5.7 降准降息后，货币政策短期进入观察期；倾向于认为，全年经济下行压力仍大、需求不足的问题仍凸出，年内大概率还会再降准降息，基本面仍是决定货币宽松节奏、力度的重要变量。3、短期看，有、短期看，有 4 点关注：点关注：1）财政发力情况，包括政府债券发行节奏以及实物工作量形成情况等；2）特殊再融资债的偿还节奏；3）出

6、口走势，以及中美关税谈判进展；4）房价、地产销售的实际走势。4、具体看，、具体看，2025 年年 5 月信贷社融的主要特征如下：月信贷社融的主要特征如下：1）新增信贷规模低于预期、也低于季节性，结构分化明显。具体来看，新增信贷规模低于预期、也低于季节性，结构分化明显。具体来看，居民居民短贷连续短贷连续 2 个月个月负增负增，指向多因素扰动下，居民消费偏弱，中长贷由，指向多因素扰动下，居民消费偏弱，中长贷由负转正，负转正，作者作者 分析师分析师 熊园熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱： 分析师分析师 穆仁文穆仁文 执业证书编号：S0680523060001 邮箱： 相关研究相