【联储证券】美国5月宏观经济点评：“负增”之下的美国经济还能走多远？-250508（18页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 宏观经济点评宏观经济点评 2025 年 05 月 08 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 美国美国 5 月月宏观宏观经济经济点评点评：“负增”之“负增”之下的下的美国美国经济经济还能还能走多远走多远？Table_Author 杨见一 分析师 沈夏宜 分析师 Email: Email: 证书:S1320525050001 证书:S1320523020004 核心观点核心观点：4 月月 30 日，日，美国美国一季度一季度实际实际 GDP 环比折年率环比折年率-0.3%，低于低于预期预期的的-0.2%和前值的和前值的 2.4%。美国一季度 GDP 负增主要系特朗

2、普关税政策预期下美国“抢进口”造成进口激增：一季度进口环比折年激增 41.3%，净出口拖累GDP 增长-4.83%。其他分项中，库存、固定投资、消费拉动一季度 GDP增长，分别贡献 2.25%、1.35%和 1.21%。库存方面，美国进口增加部分转化为库存，平衡了进口对经济增长的拖累。投资方面，信息处理设备（计算机）投资和知识产权投资大幅拉动固定投资增长。消费方面，服务消费基本维持韧性，耐用品消费环比下降。PCE 价格方面，一季度 PCE环比上行至 3.6%，核心 PCE 环比上行至 3.5%，美国物价持续抬升。整体来看，GDP“负增”的表征之下，美国服务消费仍然具有一定韧性，且降息周期企业投

3、资回归，一季度美国经济数据基本符合市场预期，市场对美国经济“负增”反应相对冷静。但是，在特朗普贸易政策不断变化、美国通胀压力显现、企业和消费者预期遭受打击的情况下，下一阶段美国经济风险仍然较强。5 月月 2 日，美国日，美国 4 月月非农就业非农就业新增新增 17.7 万人，失业率万人，失业率持平持平 4.2%，就业表就业表现优于现优于市场预期。市场预期。4 月新增就业彭博一致预期 13.8 万，新增就业前值12.5 万；失业率预期 4.0%，前值 4.1%。家庭调查（CPS）口径的劳动力人数增加 51.8 万人，劳动参与率回升至 62.6%。数据公布同时，劳工部修订了 2-3 月的新增非农就

4、业数据，2 月由初值公布的 15.1 万上调至18.5 万，3 月由初值的 22.8 万下调至 10.2 万，合计下修 9.2 万人，修订后近三月平均新增就业 15.5 万，反映美国劳动力市场降温，但整体仍然稳健。4 月美国劳动力市场表现优于市场预期，淡化了市场衰退担忧的同时，也降低了市场对于美联储降息的预期。5 月月 8 日日，美联储议息会议，美联储议息会议决议维持当前决议维持当前 425-450bps 的利率区间不变，的利率区间不变，鲍威尔表态中性偏鹰鲍威尔表态中性偏鹰。5 月委员会会议声明将一季度美国 GDP 负增归因于净出口的波动，强调美国经济仍然稳健，但认为美国经济风险“持续增加”，

5、并判断“失业率和通胀走高的风险提升”。鲍威尔在记者会上的表态整体中性偏鹰，强调白宫政策不确定性较强的情况下，仍然需要观察后续数据来决定货币政策走向。整体来看，美联储表态意在淡化市场焦虑的“美联储能否降息兜底经济衰退”的逻辑，强调美国经济离衰退仍有距离，且美联储货币政策干预不是必要举措，需要持续观望贸易政策进展和相关报告相关报告 4 月高频数据跟踪 2025.05.07 4 月 PMI 数据点评：关税影响显现，制造业 PMI 落入收缩区间 2025.05.06 3 月财政数据点评：收入降幅收窄，支出持续提高 2025.04.22 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 通胀、就

6、业两端风险来决定后续货币政策方向。会议结束后，美国股债汇市场反应平平，CME 数据显示市场仍然定价美联储 2025 年降息 3 次（分别在 7 月、9 月、12 月），但我们判断特朗普政策压力下美联储今年实现3 次降息难度较高，预计全年降息次数在 2 次左右。总结来看，当前总结来看，当前美国经济美国经济具有具有一定一定韧性，但前景韧性，但前景仍然仍然“危机四伏”。“危机四伏”。下一阶段，美国将进入政策影响“验证期”，经济表现与市场预期仍然面临多重挑战。一是，特朗普关税政策对经济的实际打击将在二季度逐步显现，消费、投资面临边际放缓的压力，或牵制二季度整体经济从“负增”中大幅修复。二是，关税造成的