【东海证券】海外观察：2025年1月美国CPI：美国通胀反弹，降息预期推迟-250213（3页）.pdf

1、总量研究总量研究 宏观简评宏观简评 证券研究报告证券研究报告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Reportdate 2025年年02月月13日日 Table_NewTitle 美国美国通胀反弹通胀反弹，降息预期推迟降息预期推迟 海外观察：2025年1月美国CPI Table_Authors 证券分析师证券分析师 刘思佳 S0630516080002 证券分析师证券分析师 胡少华 S0630516090002 联系人联系人 李嘉豪 table_main 投资要点投资要点 事件事件：2025年1

2、月美国CPI同比上涨3.0%，预期2.9%，前值2.9%；环比上升0.5%，预期0.3%，前值0.4%。1月美国核心CPI同比上涨3.3%，预期3.1%，前值3.2%；环比上涨0.4%，预期0.3%，前值0.2%。核心观点核心观点：美国美国1月月CPI明显超预期，虽有季节性影响，后续可能会回落，但中枢依然在高明显超预期，虽有季节性影响，后续可能会回落，但中枢依然在高位。位。1月月结构上，能源价格涨幅收窄，二手车支撑价格支撑核心商品，剔除住房以外的核结构上，能源价格涨幅收窄，二手车支撑价格支撑核心商品，剔除住房以外的核心服务涨幅较大。数据公布心服务涨幅较大。数据公布后后，市场预期的年内首次降息推

3、迟至，市场预期的年内首次降息推迟至9月以后。后续来看，关月以后。后续来看，关税若顺利传导，通胀可能维持韧性，但通胀以及高利率环境下，对消费影响偏负面，而这税若顺利传导，通胀可能维持韧性，但通胀以及高利率环境下，对消费影响偏负面，而这是美国经济维持韧性的核心因素。所以后续特朗普所推行的财政政策落地节奏或成为重要是美国经济维持韧性的核心因素。所以后续特朗普所推行的财政政策落地节奏或成为重要变量。变量。CPI环比中枢上升环比中枢上升。CPI环比3MMA升至0.4%，自2024年下半年以来中枢持续抬升，当月值也持平于2023年8月高点。核心CPI环3MMA升至0.3%，但中枢上行的趋势要略弱于整体CP

4、I。CPI也受季节性影响也受季节性影响。美国CPI1月季节性上涨的概率较大，2000年以来1月环比均值0.25%，仅出现3次环比下跌的情况，这可能与年初集中调价有关。不过0.5%的涨幅处于历年区间的上限附近。能源价格涨幅收窄，但仍处相对高位。能源价格涨幅收窄，但仍处相对高位。食品价格环比0.4%，涨幅较前值上升0.1个百分点，主要由家庭食品带动。能源价格环比1.1%，涨幅较上月1.3个百分点，但仍处相对高位。其中，燃油价格环比大幅上涨6.2%。二二手手车价格支撑核心商品。车价格支撑核心商品。核心商品环比0.3%，前值0.0%。主要分项中涨幅较大的是二手汽车和卡车，或与洛杉矶大规模野火有关，与曼

5、海姆二手车价格指数表现出的趋势一致。此外，医疗类商品环比1.2%，涨幅也相对较大，拖累较多的是服装，环比-1.4%。核心服务中运输服务涨幅较大。核心服务中运输服务涨幅较大。核心服务中涨幅较大的是运输服务，环比1.8%，不排除是年初调价的影响。住房服务环比0.4%，较前值小幅上升0.1个百分点，等价租金也较为稳定，环比0.3%，与前值持平。市场预期降息市场预期降息推迟推迟。由于通胀超预期，据CME FEDWATCH TOOL，市场对年内首次降息的时间预期推迟至9月以后。数据公布后，美债收益率、美元指数跳涨、美股回落、黄金上涨。特朗普的政策节奏依旧是重要变量，特朗普的政策节奏依旧是重要变量，美联储

6、短期或将维持谨慎态度美联储短期或将维持谨慎态度。1月非农以及通胀数据均再次推升了市场交易再通胀的逻辑，美联储主席鲍威尔近日也多次公开强调不急于调整利率，密歇根大学1年通胀率预期升至4.3%。关税政策对核心商品的影响，后续或逐步显现，若传导顺利，通胀韧性下或使美联储难以在短期内降息。但另一方面，对内减税等财政政策落地尚待时日，通胀走高的情况下或制约居民消费，影响美国经济回落。特朗普的政策节奏依旧是重要变量，美联储短期或将维持谨慎态度。风险提示风险提示：对进口商品加征关税对进口商品加征关税影响美国通胀；影响美国通胀；美联储美联储货币政策超预期紧缩；货币政策超预期紧缩；地缘政治风地缘政治风险险。证券