【国金证券】宏观经济报告：预期内的宽松，预期外的降息-250507（5页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 摘要 5 月 7 日，国新办举行新闻发布会，央行、金融监管总局、证监会介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况，并答记者问。此次会议揭开了 4 月 25 日政治局会议部署任务落地的序幕。市场对降准和各类再贷款工具增量扩容有所预期，但全面降息的时点略超市场预期。4 月贸易战对经济的影响初现端倪，大宗商品下滑加剧通缩压力，美元走弱带动人民币升值减轻了汇率对政策的掣肘是当前降息的主因。降息力度偏弱一方面是因为目前经济压力尚不明显、商业银行净息差压力较大。另外，央行预计仍将处于宽松周期，10BP 的降幅也为后续政策发力留出一定空间。结构性政策利率下调 25BP。一

2、方面是补降，另外也能够适度缓和的银行面临的净息差压力。总的来看，目前货币政策率先响应了政治局会议的号召，揭开政策稳增长的序幕。后续随着贸易战对中国经济的影响逐渐显现，财政政策等也会跟随而上，存量财政政策会加速落地。而增量的财政、货币政策则需要根据基本面相机抉择了。风险提示 4 月抢转口初见端倪，需要关注后续抢转口结束后，出口可能面临的快速下滑压力 在出口面临一定下滑压力时，需要关注后续国内基本面面临的下行压力 政策目前依旧处于稳增长窗口期，关注后续如果出口出现压力，政策可能的应对措施 宏观经济报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 5 月 7 日，国新办举行新闻发布会，央行、金融

3、监管总局、证监会介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况，并答记者问。此次会议揭开了 4 月 25 日政治局会议部署任务落地的序幕。其中，央行推出了三类 10 项具体政策，市场对降准和各类再贷款工具增量扩容有所预期，但全面降息的时点略超市场预期。此次降息涉及三方面：一是核心政策利率下调 10BP，7 天 OMO 利率从 1.5%下调至 1.4%，并带动 LPR 利率同步下行 10BP 左右。二是各项结构性政策工具利率下调 25BP，比如各类专项结构性政策利率、支农支小再贷款利率，从 1.75%降到 1.5%，抵押补充贷款（PSL）利率从 2.25%降至 2%。三是个人住房公积金贷款利率下

4、调 25BP，5 年期以上首套房利率由 2.85%降至 2.6%，其他期限的利率同步调整。自去年中央经济工作会议表述要“适时降准降息”1后，市场对降息的预期一直存在。10 年国债利率下行至 1.60-1.65%左右，考虑到此前 OMO 利率在 1.5%，国债利率隐含了较大幅度的降息预期。降息时点：1、随着 4 月中美贸易摩擦升温、PMI 明显回落以及大宗商品价格下滑预示着通胀下行压力加大，政策等待的降息时点也正式到来。2、近期，受中美经贸关系有所缓和、美国经济预期走弱带动美元指数下行等因素影响，人民币汇率重回 7.2 左右，中间价和离岸价价差收敛，人民币汇率贬值对货币政策的掣肘减弱，央行降息空

5、间打开。3、向市场表明了政策稳增长的决心。此前，财政部部长蓝佛安在亚行理事会年会上也明确表示“中国将采取更加积极有为的宏观政策，有信心实现 2025 年的 5%左右增长目标2”。此次降息也是央行在配合表态。降息力度：1、考虑到目前经济压力尚不明显、商业银行净息差压力较大（截至 2024 年末，商业银行净息差仅 1.52%），央行仅下调 10BP，相对低于市场降息预期。但考虑到当前经济压力尚未完全显现，央行预计仍将处于宽松周期，10BP 的降幅也为后续政策发力留出一定空间。2、结构性货币政策利率和住房公积金利率的下降幅度更大。一方面是补降，此前降息主要集中在 OMO 利率、LPR 利率上，结构性

6、政策工具往往缺席降息。如 1 年期支农支小再贷款利率在 2024 年 1 月下调至 1.75%后（上一次下调是 2021年末从 2.25%下调至 2%），一直没有变动。在此期间，1 年期 LPR 利率已经下调了 35BP。另一方面能适度缓和的银行面临的净息差压力。截至 2025 年一季度末，其他存款性公司（各类商业银行）对央行负债总额为 17.1 万亿，其中，结构性货币政策工具余额合计 5.9 万亿元，占比为 34.5%。在 LPR 利率下调 10BP 左右、OMO 利率下调 10BP 时，结构性货币政策工具利率下调 25BP（商业银行从央行获取负债的成本更低）能够有效缓和银行面临的净息差压力