【华金证券】CPI、PPI点评（2025.1）：油价回升服务走高，CPI稍好于预期-250209（4页）.pdf

1、http:/ 年 02 月 09 日宏观类证券研究报告油价回升服务走高，油价回升服务走高，CPI 稍好于预期稍好于预期事件点评事件点评CPI、PPI 点评（2025.1）投资要点投资要点 1 月月 CPI 在春节提前在春节提前、油价回升油价回升、服务消费稳中向好的共同拉动下服务消费稳中向好的共同拉动下，抵冲食品涨幅抵冲食品涨幅温和的影响温和的影响，同比涨幅有所扩大同比涨幅有所扩大。1 月 CPI 同比 0.5%，较 12 月涨幅扩大 0.4 个百分点。在春节提前至 1 月本应短暂冲高的背景下，食品同比仅上涨 0.4%，较 12月低位仅温和回升0.9个百分点。而服务CPI同比涨幅扩大达0.6个百

2、分点至1.1%，显示春节期间服务消费需求增长趋势稳中向好。春节提前但食品价格涨幅显著低于季节性春节提前但食品价格涨幅显著低于季节性，畜肉畜肉、鲜菜鲜菜、鲜果等各类食品供给普遍鲜果等各类食品供给普遍充足。充足。1 月食品 CPI 环比上涨 1.3%，大幅低于此前三个春节在 1 月的年份同期均值（3.2%），对总体 CPI 形成一定抑制，各类食品供给均较为充足价格涨幅普遍温和。对食品价格影响最大的畜肉、鲜菜、鲜果环比涨幅分别为 0.4%、5.9%、3.3%，与此前三个春节提前至 1 月的年份同期环比均值相比，分别低 0.7、7.8、3.5 个百分点，显示食品供给普遍充足，也预示全年食品价格涨幅可能

3、都趋于温和。出行文娱消费需求拉动服务价格上涨较快出行文娱消费需求拉动服务价格上涨较快，加之油价回升对工业消费品价格亦有一加之油价回升对工业消费品价格亦有一定渗透性拉动，核心定渗透性拉动，核心 CPI 涨幅好于预期。涨幅好于预期。1 月核心 CPI 同比 0.6%，较 12 月再度上行 0.2 个百分点，连续第 4 个月回升。主要拉动来自两个方面：其一，春节假期出行旅游、文娱消费需求增长稳中向好，对相关领域服务价格形成明显拉动，飞机票、交通工具租赁费、旅游、电影及演出票价格分别上涨达 27.8%、16.0%、11.6%和 9.6%，测算除房租的服务价格环比上涨 1.2%，高于我们此前预期 0.2

4、 个百分点；其二，国际油价前期回升，不仅带动交通工具用燃料环比上涨 2.5%，而且对工业消费品价格形成一定渗透性拉动，后者环比 0.1%，亦稍高于我们预期。PPI 环比未能转正同比跌幅持平环比未能转正同比跌幅持平，国际油价回升传导效应不敌投资相关煤炭钢铁跌国际油价回升传导效应不敌投资相关煤炭钢铁跌幅扩大。幅扩大。1 月 PPI 环比-0.2%未能转正，近 8 个月中仅 1 个月环比小幅增长其余均为下跌，1 月 PPI 同比-2.3%与 12 月持平。我国 PPI 同时由原油石化产业链、以及煤炭冶金产业链“双轮驱动”，其中后者基本可形成国内供需闭环，对PPI 影响程度更深，也构成与其他主要工业国

5、不同的独特价格逻辑。1 月受前期国际油价回升的带动，原油石化产业链价格转涨，石油和天然气开采环比上涨达4.5%，较 12 月扩大 4.4 个百分点。但受春节假期提前和低温天气影响，国内投资活跃度下降，煤炭冶金产业链跌幅扩大，煤炭开采和洗选、黑色金属分别环比下跌2.2%、0.9%，跌幅均较前月扩大 0.3 个百分点。1 月通胀数据呈现核心月通胀数据呈现核心 CPI 稍好于预期稍好于预期、食品上涨温和食品上涨温和、PPI 低位徘徊的结构低位徘徊的结构，显显示食品供给充足示食品供给充足、服务消费稳中向好服务消费稳中向好，投资方面地产筑底尚需时日投资方面地产筑底尚需时日、地方债务置换地方债务置换进程中

6、基建投资增长趋势能够基本维持即是较好的结果进程中基建投资增长趋势能够基本维持即是较好的结果。在贸易壁垒可能持续抬升在贸易壁垒可能持续抬升冲击外需和出口的背景下冲击外需和出口的背景下，当前促进内需当前促进内需、拉动通胀改善的主要政策抓手仍在于中拉动通胀改善的主要政策抓手仍在于中央财政加力扩张有力刺激高端耐用品消费内需方面。消费补贴年初接续政策确定央财政加力扩张有力刺激高端耐用品消费内需方面。消费补贴年初接续政策确定后，我们对全年超长期特别国债安排后，我们对全年超长期特别国债安排 5000 亿左右资金直接用于刺激汽车、