【海通国际】海外经济政策跟踪：日本超长债：为何利率明显上行-250602（15页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观研究宏观研究 宏观周报宏观周报 证券研究报告证券研究报告 宏观研究/Table_Date 2025.06.02 日本超长债日本超长债：为何利率明显上行为何利率明显上行 Table_Authors 王宇晴王宇晴(分析师分析师)021-38676666 登记编号登记编号 S0880525040119 梁中华梁中华(分析师分析师)021-38676666 登记编号登记编号 S0880525040019 海外经济政策跟踪海外经济政策跟踪 本报告导读：本报告导读：近期日本超长债利率明显上升，或主要受日本财政宽松倾向加剧市场对长债供给冲近期日本超长债利率明显上升，或

2、主要受日本财政宽松倾向加剧市场对长债供给冲击击和和财政可持续性担忧、日本国内机构超长债配置需求偏弱、以及财政可持续性担忧、日本国内机构超长债配置需求偏弱、以及 20 年期国债拍卖年期国债拍卖遇冷影响遇冷影响。不过当前日元套息交易规模或相对较小，对全球流动性带来的外溢冲击不过当前日元套息交易规模或相对较小，对全球流动性带来的外溢冲击或相对可控或相对可控。投资要点：投资要点：Table_Summary 日本超长债：为何利率明显上行？日本超长债：为何利率明显上行？近期日本超长债利率明显上升，收益率曲线也明显变陡。背后或主要存在以下几方面的原因：首先，在关税影响下日本财政扩张倾向增加了市场对债券供给冲

3、击的担忧。其次，2025 年以来日本国内机构对超长债需求较为疲弱。此外，日本国债拍卖遇冷或也催化了市场对超长债供需失衡的悲观情绪。不过，此次日元套息交易规模或相对较小，套息交易逆转对全球流动性带来的外溢冲击或相对可控。未来来看，仍需关注后续日本政府债券拍卖情况是否会进一步冲击市场情绪、日央行是否会释放鸽派信号缓解市场恐慌、以及 7 月的日本国会参议院选举结果。美国美国经济：经济：4 月美国新建住房及成屋销售同比增速有所回升；5 月美国 Markit 制造业与服务业 PMI 均超预期回升。截至 5 月 23 日，市场交易层面通胀预期维持稳定。欧洲欧洲经济经济：5 月受服务业景气度走弱影响，欧元区

4、 PMI 回落至荣枯线之下；5 月欧元区 27 国消费者信心指数小幅回升，但总体仍处相对低位。政策：政策：短期美联储降息仍将谨慎；欧央行 6 月或降息；经济不确定性较高，日央行官员对加息持谨慎态度；埃及央行降息 100BP；印尼央行降息 25BP。风险提示：风险提示：关税对美国通胀和经济影响超预期，全球主要国家货币政策调整超预期。2025-06-02宏观周报宏观周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 9 目录目录 1.日本超长债：为何利率明显上行？.3 2.美国：景气指数超预期回升.4 3.欧洲：服务业 PMI 走弱.6 4.美联储降息仍谨慎，欧央行或 6 月降息.6 宏观周报宏观周

5、报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 9 1.日本超长债日本超长债：为何利率明显上行？为何利率明显上行？本周本周日本日本超超长债利率长债利率明显上升明显上升。截止 5 月 22 日，日本 20 年、30 年和 40 年国债利率分别上升至2.57%、3.00%和3.34%，较 4月初已经分别上升了 34BP、35BP 和 39BP，其中 30、40 年期债券收益率均创下历史最高水平。日本收益率曲线也明显变陡。日本收益率曲线也明显变陡。和 4 月初相比，日本 1 年到 10 年期政府债券收益率变化相对较小，但 10 年以上期限债券收益率有明显上升，也反映出超长债利率的明显上升主要受期限溢

6、价推动。图图1：日本超长期债券收益率持续攀升（日本超长期债券收益率持续攀升（%）图图2：日本收益率曲线日本收益率曲线 4 月以来明显变陡（月以来明显变陡（%）数据来源：Wind，HTI 数据来源：Wind，HTI 日本日本超长债利率超长债利率近期为何明显上升近期为何明显上升？首先首先，在关税影响下日本财政扩张倾向增在关税影响下日本财政扩张倾向增加了市场对债券供给冲击的担忧。加了市场对债券供给冲击的担忧。4 月 25 日，日本政府出台紧急方案以应对美国关税政策冲击，具体包括刺激国内消费，加强对企业的融资支持等政策。此外，在通胀上行的压力下，部分政党主张削减消费税以缓解民生压力。财政的宽松倾向加大