【华金证券】2025年春节海内外宏观综述：乙巳之初，风起云涌-250204（11页）.pdf

1、http:/ 年 02 月 04 日宏观类证券研究报告乙巳之初，风起云涌乙巳之初，风起云涌主题报告主题报告2025 年春节海内外宏观综述投资要点投资要点 特朗普关税启动特朗普关税启动：对墨加对墨加“以税促谈以税促谈”，对华对华“一意孤行一意孤行”。美国总统特朗普于当地时间 2 月 1 日正式签署对墨西哥、加拿大、中国加征关税的行政命令。其中对墨、加加征税率为 25%，对华以及对自加进口能源加征税率为 10%。但事实上，无论从特朗普加征关税所援引理由包含非法移民问题与否的微妙差别来看，还是从关税实施前的 2 月 3 日特朗普仅经简要沟通就宣布对墨、加暂缓加征关税 30 天来看，以关税威胁为手段促

2、谈移民管控、索取更有利于美国的贸易条件或才是特朗普对墨加的真实政策意图，而对华则更多表现出一意孤行的关税执念。中国尽管在美国进口中的占比已经稍低于墨西哥居于次席，但在美国贸易逆差中的占比仍然接近 1/4居于首位；并且美国自墨西哥进口主要由汽车及零部件、机械器具及零部件、电气机械和音视频设备及零部件等构成，三大类合计占比接近六成，美对墨逆差实则主要以美资企业利润积累的形式最终仍服务于美国经济。而美国自加拿大进口商品中，原油等能源占比超过 30%，这又为美国制造业提供了重要的生产基础。中国宣布对部分自美进口商品加征关税、实施钨等物项出口管制等反制美国加征关税措施，中美进入新一轮贸易摩擦期。考虑到

3、2024 年底已经出现明显的“抢出口”现象，预计 2025 年出口增长所面临的风险或将显著抬升。美联储暂停降息美联储暂停降息，特朗普政策主张或加热薪资通胀螺旋特朗普政策主张或加热薪资通胀螺旋。美联储在连续三次共计降息一个百分点后，在 2025 年第一次 FOMC 会议上决议维持当前利率水平不变，并在声明中删除了通胀取得进展和劳动力市场放松的相关表述。鲍威尔在新闻发布会上对移民、关税等特朗普政策主张对货币政策的潜在影响进行了有限度的回应，总体上体现出劳动力市场可能会再度趋紧、特朗普第二任期各项激进政策可能引发美国薪资通胀螺旋二次抬头的担忧，并传递出美联储不会急于降息的倾向。鲍威尔指出，假设人口增

4、速大幅降低，职位创造的速度相当接近于将失业率保持低位水平的程度，这相当于委婉地承认特朗普加强边境管控的措施可能会导致劳动力市场的重新趋紧和薪资增速的再度趋升。关税大棒下欧央行预防式降息关税大棒下欧央行预防式降息，美元重回高位央行宽松受限美元重回高位央行宽松受限。在与美联储“同进退”的 2024 年之后，欧央行在 2025 年首次会议上，在通胀并未回落的背景下，基于潜在的美国关税风险考虑，决定单独实施预防性降息 25BP，加快推升美元指数重回年初高位。日本央行所面临的经济困境与欧央行相比有过之而无不及，但出于稳定汇率的短期目标考虑，日本央行年初再度决定加息 25BP，但过于短视的紧缩政策可能令日

5、本本已非常脆弱的内需雪上加霜，在全球产业链动荡的背景下，日本经济中长期展望较为悲观，日元长期贬值或难避免。特朗普对华加征关税特朗普对华加征关税、欧央行预欧央行预防式降息导致的美元指数短期走强防式降息导致的美元指数短期走强，已经形成叠加效应已经形成叠加效应，引发离岸人民币走贬引发离岸人民币走贬，近近期人民币汇率或遭遇新一轮贬值压力，人民银行流动性投放节奏预计有所受限。期人民币汇率或遭遇新一轮贬值压力，人民银行流动性投放节奏预计有所受限。国内春节假期出行旅游平稳增长国内春节假期出行旅游平稳增长。春春节假期接近尾声，与旅游人次收入情况接近的铁路、航空旅客运输量呈现稍高于居民收入的稳定增长态势，国内服

6、务消费 2025年或稳定偏高增长。2025 年春节假期期间，铁路、航空日均旅客运输量分别达到2019 年同期日均值的 136.1%和 126.3%，同比分别增长 6.4%和 5.0%。结合春节假期期间弹性颇大的电影票房收入创出同档期历史新高并且大幅高增的表现，我们预计 2025 年全年国内服务消费需求或以稍高于居民收入的增速平稳偏高增长。在外部环境更趋复杂严峻、出口不确定性明显提升的背景下，大力提振消费的主要政策抓手预计仍将在于对耐用消费品实施全年连续的高强度补贴，以期商品和服务消费内需同时承担起稳定增长的中流砥柱作用。风险提示：风险提示：美国对华和对其他地区关税加码导致出口不确定性进一步提升