【中邮证券】通胀与薪资增长强劲，日本央行鹰派加息-250125（8页）.pdf

1、证券研究报告：宏观报告 2025 年 1 月 25 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所研究所 分析师:李起 SAC 登记编号:S1340524110001 Email: 研究助理:高晓洁 SAC 登记编号:S1340124020001 Email: 近期研究报告近期研究报告 关注内外需动能切换，促消费扩内需应有持续性-2025.01.20 宏观观点 通胀与薪资增长强劲，日通胀与薪资增长强劲，日本本央行鹰派央行鹰派加息加息 核心观点核心观点 1 月 24 日，日本央行召开利率决议会议，以 8 比 1 的投票结果决定将政策目标利率从 0.25%上调至 0.5%，符

2、合市场预期。同时，日央行还上调了对 CPI 的预测，并表示如果经济活动和物价前景得以实现，将继续提高政策利率并调整货币宽松的程度。此次利率决议偏鹰派。在 12 月的货币政策会议上，日本央行表示，维持利率不变的两大原因是外部环境的不确定性和工资趋势有待进一步明朗化。在最新的货币政策会议决议文件中，可以看到央行认为这两点条件均取得了进展。工资方面，企业继去年大幅提高工资后，表示将继续稳步加薪。海外经济方面，特朗普就职尘埃落定，全球金融和资本市场总体稳定，但各种不确定因素仍值得保持关注。物价方面，随着工资水平的持续上涨，CPI 也逐渐回升；展望 2025 财年，受日元贬值等因素影响，进口价格上涨，日

3、本央行预计全年 CPI 可能在 2.5%左右。周五，日本内务省还公布了 12 月通胀数据，受到能源价格上涨和取消燃气、电力补贴的影响，日本 CPI 同比增速从 2.9%上升至3.6%，高于 3.4%的市场预期，核心 CPI（不含食品）同比增速从2.7%上升至 3%，符合预期。强劲的通胀数据也进一步夯实了日本央行加息的基础。加息决议公布后，日元升值，日本 10 年期国债收益率上升。但在下午的新闻发布会上，行长植田和男的发言偏谨慎，日元回吐部分涨幅。他表示与预期相符的经济和物价是此次加息的最大原因，此前曾担心特朗普政策的冲击。关于后续的加息节奏，植田行长没有给出明确的前瞻指引，只是说到下一次加息将

4、更多依赖于价格变化，而非经济增长。这种模糊的回答使预测日本央行下次加息的时间变得颇具挑战性。结合植田行长的发言逻辑来看，我们认为，薪资趋势可能是决定下一次加息时机的主要因素。我们预期年内还有 2 次加息，时间点可能会在 6月和 12 月。但如果“春斗”的薪资谈判结果大幅走强，则加息的时间点存在提前的风险。风险提示：风险提示：日本政治局势动荡，政策不确定性较高；日元大幅快速贬值可能增加提前加息压力。请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 1 核心观点核心观点.4 4 2 2 风险提示风险提示.6 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录图表目录 图表图表 1 1：日本央行上调政

5、策目标利率至日本央行上调政策目标利率至 0.5%0.5%（%）.4 4 图表图表 2 2：日本央行上调通胀预期（日本央行上调通胀预期（%，括号内为相比于，括号内为相比于 20242024 年年 1010 月预测的差值）月预测的差值）.4 4 图表图表 3 3：通胀数据支持日本央行加息（通胀数据支持日本央行加息（%）.5 5 图表图表 4 4：日元汇率维持震荡日元汇率维持震荡 .6 6 图表图表 5 5：日本日本 1010 年期国债收益率上升（年期国债收益率上升（%）.6 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 1 核心观点核心观点 1 月 24 日，日本央行召开利率决议会议，以 8 比

6、1 的投票结果决定将政策目标利率从 0.25%上调至 0.5%，符合市场预期。同时，日央行还上调了对 CPI的预测，并表示如果经济活动和物价前景得以实现，将继续提高政策利率并调整货币宽松的程度。此次利率决议偏鹰派。在 12 月的货币政策会议上，日本央行表示，维持利率不变的两大原因是外部环境的不确定性和工资趋势有待进一步明朗化。在最新的货币政策会议决议文件中，可以看到央行认为这两点条件均取得了进展。工资方面，企业继去年大幅提高工资后，表示将继续稳步加薪。海外经济方面，特朗普就职尘埃落定，全球金融和资本市场总体稳定，但各种不确定因素仍值得保持关注。物价方面，随着工资水平的持续上涨，CPI 也逐渐回