【德邦证券】海外市场点评：特朗普“三把火”的现实预期差-250121（4页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|海外市场点评 2025 年 1 月 21 日 海外市场点评海外市场点评 证券分析师证券分析师 薛威薛威 资格编号：S0120523080002 邮箱： 谭诗吟谭诗吟 资格编号：S0120523070007 邮箱： 特朗普“三把火”的现实预期差特朗普“三把火”的现实预期差 Table_Summary 投资要点：投资要点：背景：背景：美东时间 1 月 20 日，美国当选总统特朗普正式就职为第 47 届总统，并发表就职演说。演说内容：对移民问题态度强硬，未提及对特定国家征收关税。演说内容：对移民问题态度强硬，未提及对特定国

2、家征收关税。特朗普的就职演说再度强调“美国优先”，表示将在当天签署一系列历史性的行政命令。从具体内容来看，对非法移民和毒品问题态度强硬，提到将宣布美国南部边境进入国家紧急状态，派遣军队前往边境，并加大对犯罪分子的驱逐力度。最大的预期差来自于关税问题，演说并未提及对任何国家征收关税，仅提到要全面改革美国的贸易体系，将设立专门的机构负责对外征关税，市场情绪得到提振；但随后特朗普在白宫签署一系列行政命令，宣布将从 2 月 1 日起对从加拿大和墨西哥进口商品征收 25%的关税，市场预期出现反复。通胀和政府开支方面的表述与市场此前预期相差无几，强调增加能源开采来控制能源价格与一般物价。市场影响：“特朗普

3、交易”的预期兑现，美元指数和美债利率下跌，全球主要股指市场影响：“特朗普交易”的预期兑现，美元指数和美债利率下跌，全球主要股指上涨，人民币快速升值。上涨，人民币快速升值。特朗普演说中对于关税的表述暂时缓解市场担忧，加上就职前期市场已经提前演绎“特朗普交易”，就职当天反而成为预期兑现、市场反转的时点，美元指数一度跌破 108，10Y 美债利率目前下行至 4.54%附近，美元兑离岸人民币一度跌至 7.25 附近。但随着特朗普宣布对加拿大和墨西哥征收 25%关税后，市场预期扭转，美元指数反弹上行。目前来看，特朗普签署的其他行政令对市场干扰暂时有限，基本是此前政策思路的落地，包括 TikTok“不卖就

4、禁用”法律在未来 75 天内暂不执行、退出巴黎协定和世界卫生组织、冻结联邦文职雇员的雇用等。后续展望：特朗普就职这个关键时点过去后，预计短期美元指数和美债利率将处于后续展望：特朗普就职这个关键时点过去后，预计短期美元指数和美债利率将处于小幅回落并回归稳态的过程，全球股市、有色等风险资产的压制或暂时缓解。再往小幅回落并回归稳态的过程，全球股市、有色等风险资产的压制或暂时缓解。再往后看，市场或将重新回归到经济数据和特朗普政策的具体落地上。本周重点关注周后看，市场或将重新回归到经济数据和特朗普政策的具体落地上。本周重点关注周五日本央行利率决议，在美元和美债利率短期走弱的背景下，日央行若采取加息行五日

5、本央行利率决议，在美元和美债利率短期走弱的背景下，日央行若采取加息行为，可能会进一步加剧市场波动。为，可能会进一步加剧市场波动。风险提示：风险提示：特朗普政策落地超预期；海外通胀反弹超预期；全球经济景气度不及预期。海外市场点评 2/4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录图表目录 图图 1：美元指数：美元指数.3 图图 2：2Y 和和 10Y 美债利率美债利率.3 海外市场点评 3/4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 1：美元指数美元指数 图图 2：2Y 和和 10Y 美债利率美债利率 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 风险提示风险提示

6、1）特朗普政策落地超预期。若特朗普政策落地力度超预期，或加剧市场波动，引发市场对关税、移民等问题导致通胀上行的预期，进而导致美债利率居高不下，全球风险资产受到压制。2）海外通胀反弹超预期。美国通胀呈现出较强粘性，一旦通胀回落速度不及预期，美联储将再度采取紧缩政策，推动美债利率上行，全球风险资产承压。3）全球经济景气度不及预期。当前美国经济仍然维持韧性，但部分数据已经有所松动，一旦美国经济出现拐点，美股盈利也将受到拖累，美股将有所承压，进而对全球股市形成冲击。海外市场点评 4/4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露信息披露 分分析师析师与研究