【中证鹏元】4月大类资产：事件驱动特征明显，关税博弈是核心焦点-250509（18页）.pdf

1、 免责声明是报告的一部分，请务必一起阅读。-1-中证鹏元资信评估股份有限公司中证鹏元资信评估股份有限公司 研究发展部研究发展部 李席丰李席丰 主要内容：主要内容：一、表现回顾：债强股弱，黄金价格再创新高一、表现回顾：债强股弱，黄金价格再创新高 4 月国内大类资产收益上呈现“债券股票商品”的格局。债券里 10 年期国债利率下行 19BP 至 1.62%，中债国债指数收益和中债信用债指数收益分别录得 1.5%和 0.4%，3 年期中短期票据信用利差和等级利差均扩大，中债城投收益率下降，偏短端城投收益率下降幅度更大；A 股主要指数下跌，价值风格相对抗跌；商品里南华综合指数继续下跌，单月跌幅 5.0%

2、。国际市场，美股主要指数涨跌互现，COMEX 黄金价格单月上涨 5.0%，月中来到 3500 美元/盎司的历史峰值，布伦特原油大幅下跌 15.5%。二、市场分析：稳市组合拳下二、市场分析：稳市组合拳下 A A 股探底回升，国债利率呈股探底回升，国债利率呈“台阶型台阶型”走势走势 （1）宏观基本面：宏观政策积极发力下，一季度济实现良好开局。生产需求继续恢复，结构有所分化，工业生产和服务业较快增长，“抢出口”效应加速释放，制造业投资延续高景气，基建投资保持韧性，消费超预期增长，房地产投资低位探底；政府债推动社融同比多增，信贷投放增多；春节错位因素消退，3 月 CPI 同比连续两月为负，通胀水平低迷

3、；4 月制造业景气度回落，供需两端显著走弱，企业盈利端继续承压。财政政策延续“更加积极”的定调，启动发行注资特别国债和超长期特别国债，深入推进专项债“自审自发”试点。货币政策上保持政策利率稳定，坚决维护资本市场平稳运行。（2）债券：4 月银行间流动性保持平衡，资金面边际继续转松，10 年期国债利率主要在关税博弈升级、特别国债发行、资金面转松等影响下呈“台阶型”走势。（3）股票：4 月，关税冲击带动 A 股暴跌，政策组合拳下指数触底回升。（4）商品：4 月，COMEX 黄金价格主要在贸易摩擦加剧、地缘局势紧张等多重因素下震荡上涨；原油价格主要在贸易摩擦升级、需求下降、OPEC+增产等影响下显著下

4、跌。三、展望和策略：债券和黄金偏强震荡，股市区间震荡三、展望和策略：债券和黄金偏强震荡，股市区间震荡 （1）经济基本面：关税冲击的影响逐步显现，二季度国内经济动能预计边际放缓，关税博弈可能会有多重反复。财政政策重点在于加快实施、用好用足存事件驱动特征明显，关税博弈是核心焦点事件驱动特征明显，关税博弈是核心焦点-4 4 月月大类资产大类资产 宏观策略分析宏观策略分析 20252025 年年 5 5 月月 9 9 日日 宏观策略分析-2-免责声明是报告的一部分，请务必一起阅读。量政策，增发国债可能在下半年。货币政策延续宽松基调，设立新型政策性金融工具。（2）债券：债市短中长多，利率年内继续下行空间

5、有限，具体取决于中美关税博弈情况。（3）股票：关税对情绪负面冲击最大的阶段已经过去，对市场保持谨慎乐观，把握结构性机会。（4）商品：关税博弈持续，市场避险需求较高，黄金价格逢低做多。布伦特原油价格暴跌后短期有修复机会，预计中枢价格将走低。宏观策略分析-3-免责声明是报告的一部分，请务必一起阅读。一、大一、大类资产表现回顾：类资产表现回顾：债强股弱债强股弱，黄金价格，黄金价格再创新高再创新高（一）（一）大类资产收益对比大类资产收益对比 4 月国内大类资产收益上呈现“月国内大类资产收益上呈现“债券债券股票股票商品商品”的格局”的格局。债券里中债国债指数收益高于中债信用债指数收益，单月分别录得 1.

6、5%和 0.4%；A 股主要指数下跌，其中上证综指下跌 1.7%，沪深 300 下跌 3.0%，港股恒生指数单月下跌 4.3%；商品里南华综合指数继续下跌，单月跌幅 5.0%；国际市场，美股主要指数涨跌互现，其中标普 500 下跌 0.8%，纳斯达克指数大幅下跌后小幅反弹 0.9%；国际主要的大宗商品中 COMEX黄金价格单月上涨 5.0%，价格再创历史新高，布伦特原油大幅下跌 15.5%。表表 1 4 月月国内大类资产中“国内大类资产中“债券债券股票股票商品商品”资产资产 类别类别 本年本年 收益收益 20242024-0505 20242024-0606 20242024-0707 202