【东吴证券】宏观深度报告：什么样的生育政策是有效的？-250117（14页）.pdf

1、证券研究报告宏观报告宏观深度报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/14 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观深度报告 20250117 什么样的生育政策是有效的？什么样的生育政策是有效的？2025 年年 01 月月 17 日日 证券分析师证券分析师 芦哲芦哲 执业证书：S0600524110003 证券分析师证券分析师 占烁占烁 执业证书：S0600524120005 相关研究相关研究 美国 CPI 触及短期高点，料阶段性下行 2025-01-16 “哑铃”风格涨幅居前 2025-01-16 Table_Tag Table_Summary 一、一、生育政策的

2、国际比较生育政策的国际比较 （1）俄罗斯“孕产资本”，补贴力度大）俄罗斯“孕产资本”，补贴力度大。2007 年俄罗斯开始向第二次、第三次或多次生育的母亲一次性转移支付津贴，津贴规模与人均 GDP大致 1：1，2007 年后俄罗斯生育率回升。（2）中东欧和北欧，快速和大力的应对）中东欧和北欧，快速和大力的应对。中东欧和北欧的生育政策力度较大（总支出占 GDP 的 2%以上，现金支持占 1%以上），并且起到了遏制生育率下降的作用，中东欧三国（捷克、波兰、爱沙尼亚）生育率大致在 1995-2010 年间回升，此后基本稳定；北欧三国（丹麦、芬兰、挪威）生育率在 1980-1990 年间回升，1990-

3、2010 年间相对稳定。（3）日韩：渐进式加强政策，且现金支持比重低）日韩：渐进式加强政策，且现金支持比重低。日韩的促生育政策起步力度不大，按照支持家庭生育的总支出占 GDP 比重来看，日韩一开始都在 0.5%以下，后续渐进式加强，但也错失了窗口期，没有像中东欧和北欧一样出现生育率的明显回升。日本生育政策中，现金支持的比重更大，因此促生育的政策效果好于韩国，2020 年后日本已经成为东亚和新加坡等 5 个地区里生育率最高的。二、什么是有效的促生育政策？二、什么是有效的促生育政策？（1）湖北天门出生人口“由降转增”的经验）湖北天门出生人口“由降转增”的经验：2024 年，湖北省天门市出生 721

4、7 人，同比增加 17%，出生人口 8 年来首次“由降转增”。从当地生育政策实践来看，天门市的特点是补贴力度足够大从当地生育政策实践来看，天门市的特点是补贴力度足够大，天门市对天门市对三孩的七项补贴合计可以高达三孩的七项补贴合计可以高达22.5万万，包括：基因筛查减免费用1000元，分娩补助 300 元，一次性生育奖励 3000 元，产假补助 4800元，育儿补贴每月 1000 元（至 3 岁合计 3.6 万元），鼓励生育购房奖励 12 万元，产业工人购房补贴 6 万元。（2）有效的生育政策需要注意两个问题：）有效的生育政策需要注意两个问题：一是政策力度要足够大一是政策力度要足够大。从国际比较

5、来看，欧洲和日韩促生育政策的差别就在于初始力度，北欧在80 年代初期出台的促生育政策，支持家庭生育的总支出占 GDP 比重就已经达到了 2%，而日韩生育政策起步期，这一指标不到 0.5%，后面随着生育率下行，日韩生育政策渐进式加强。但是，渐进式的政策没能挽救日韩的生育率，相反，北欧的强政策出台后，其生育率在 1980-1990年间回升，1990-2010 年间相对稳定。从 OECD 国家来看，2009-2019 年政府对家庭支持加力更多的国家，生育率提升幅度也更大。怎么衡量政策力度？怎么衡量政策力度？参考国际经验，支持家庭生育的总支出可能需要达到 GDP 的 2%，按照 2024 年 135

6、万亿 GDP 规模来看，对应约 2.7 万亿；其中现金支持力度需要达到 1%，即 1.35 万亿。二是中央政策要比地方考虑更多，需要将初婚初育纳入政策支持范围，二是中央政策要比地方考虑更多，需要将初婚初育纳入政策支持范围，“没有一孩，哪有二孩三孩”“没有一孩，哪有二孩三孩”。目前各地出台了不少地方性的促生育政策，但大多聚焦于补贴二孩三孩，初婚初育的支持政策在地方生育政策体系中长期缺位。对地方政府而言，补贴二孩三孩，只要力度够大，能够在短期实现出生人口快速企稳，但如果初婚初育继续下降，这种短暂的企稳是难以持续的。因此，对中央政策而言，需要比地方考虑更多，不仅考虑生育政策的短期效应，还要考虑长期可