【中银证券】4月金融数据点评：美国关税冲击影响我国4月融资需求-250515（5页）.pdf

1、 宏观经济宏观经济|证券研究报告证券研究报告 总量点评总量点评 2025 年年 5 月月 15 日日 相关研究报告相关研究报告 策略点评策略点评20250514“国家队国家队”资金走势季度跟踪资金走势季度跟踪20250513 进出口持续发力进出口持续发力20250512 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 宏观经济宏观经济 证券分析师：张晓娇证券分析师：张晓娇 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：朱启兵证券分析师：朱启兵(8610)66229359 Qibing.Z 证券投资咨询业务证书编号：S13

2、00516090001 4 月金融数据点评月金融数据点评 美国关税冲击影响我国4月融资需求 4 月新增社融和新增信贷月新增社融和新增信贷偏弱，主要是受美国关税政策冲击；但偏弱，主要是受美国关税政策冲击；但 4 月数据中月数据中仍反映出积极的财政政策落地速度较快、居民购房需求仍在恢复趋势当中；仍反映出积极的财政政策落地速度较快、居民购房需求仍在恢复趋势当中；5 月国内宏观政策加大宽松力度、海外经贸形势出现较大变化，月国内宏观政策加大宽松力度、海外经贸形势出现较大变化，我们我们预计将预计将提振二季度经济预期提振二季度经济预期。4 月新增社融 1.16 万亿元，较去年同期多增 1.22 万亿元，较

3、3 月少增 4.73万亿元，略低于万得一致预期的 1.26 万亿元。4 月社融存量同比增长8.70%，较 3 月上升了 0.37 个百分点，略低于万得一致预期的 8.80%。4月新增人民币贷款 884 亿元，较去年同期少增 2465 亿元，较 3 月少增3.74 万亿元。去年同期社融基数较低。较去年同期多增的是政府债券、汇票、企业债、股票融资和外币贷款，较去年同期少增的是人民币贷款、信托贷款和委托贷款。我们认为，一方面，4 月人民币贷款融资需求偏弱，主要是受到美国关税冲击的影响，但汇票和企业债融资较去年同期多增，一定程度上表明企业端仍在积极应对外需变化对经营的影响，另一方面，政府债券融资较去年

4、同期多增 1.07 万亿元，表明积极的财政政策仍在加快落地。从社融存量结构来看，2025 年 4 月与 2025 年 3 月相比，占比上升的仅有政府债券（上升 0.18 个百分点）和企业债（上升 0.03 个百分点），占比下降较多的是人民币贷款（下降 0.13 个百分点）和汇票（下降 0.07 个百分点）；与去年同期相比，仅有政府债券占比大幅上升。4 月 M2 同比增长 8.0%，较 3 月上升 1.0 个百分点；M1 同比增长 1.5%，较 3 月下降 0.1 个百分点；M0 同比增长 12.0%，较 3 月上升 0.5 个百分点。2025 年 4 月活期存款（M1-M0）环比下降 4.40

5、%，定期存款（M2-M1）环比上升 1.63%。央行 4 月在公开市场净投放资金 7708 亿元，是影响 M0 同比增速上行的主要因素，但 M1 同比增速较 3 月小幅下降，M2同比增速较 3 月上升，一方面反映出实体经济融资需求偏弱，流动性仍延续年初以来略紧张的格局，另一方面需要关注是否会出现活期存款定期化的倾向。关注存款向投资搬家的情况。4 月存款少增 4400 亿元，其中居民存款少增 1.39 万亿元，企业存款少增 1.33 万亿元，财政存款多增 3710 亿元，非银存款多增 1.57 万亿元；但由于去年同期基数较低，因此各存款分项均较去年同期有不同程度的多增。我们建议关注两方面数据，一

6、是 4 月新增政府债券融资较去年同期多增 1.07 万亿元，财政存款较去年同期多增2729 亿元，表明财政支出力度较大，二是居民存款少增与非银存款大幅多增并行，关注存款向投资搬家的情况。贷款不强。金融机构口径 4 月新增贷款 2800 亿元，各贷款分项整体偏弱，其中短贷及票据和居民贷少增，中长贷和企业贷较去年同期也出现少增的情况。我们认为 4 月实体经济融资需求不强，主要是受美国关税政策冲击，影响了企业经营预期，但仍有两方面值得关注，一是 4 月新增票据融资较 3 月多增 1.03 万亿元，较去年同期略少增 40 亿元，表明企业短期融资需求仍在，二是居民中长期贷款较去年同期多增 435 亿元，