【浦银国际证券】月度美国宏观洞察：“对等关税”下美国经济濒临衰退-250507（13页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 宏观洞察宏观洞察|宏观宏观经济经济 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。月度月度美国美国宏观洞察宏观洞察：“对等关税对等关税”下美国经济濒临衰退下美国经济濒临衰退 特朗普政策更新特朗普政策更新“对“对等关税等关税”政策引发全球剧震。政策引发全球剧震。短期来看，我们预计在 90 天暂缓期结束后，其他国家的个性化“对等关税”可能会被再次暂缓，但是我们也不能完全排除特朗普对未达成贸易协定国家实施个性化”对等关税”的可能性。对于已经爆发关税战的中美两大经济体而言，中美双方将在 5 月上中旬开始接触，但要达成

2、贸易协议还有很长的路要走。然而，当前关税税率确实太高，或可在协商过程中就开始降关税。中期来看，在特朗普迫使制造业回流美国的最终目的下，关税或有反复的可能。“对等关税”“对等关税”对美国本身对美国本身有何影响？有何影响？在“对等关税”长期维持的情况下，高关税不仅会造成美国再通胀，也会导致经济衰退。我们估算美国现有加征关税政策或将拉高每年美国通胀率 1.1-2.2 个百分点，并拉低今年GDP 增速 1 个百分点左右。若 90 天暂缓期结束后“对等关税”全面实施，关税对通胀率的影响或将进一步扩大至 1.4 至 2.9 个百分点。美国美国 3 月经济数据回顾月经济数据回顾通胀继续回落，前置的经济活动保

3、证了经济通胀继续回落，前置的经济活动保证了经济韧性。韧性。3 月核心通胀率再次超预期下降，5 月初出炉的 4 月非农就业数据依然稳健，两者均尚未体现关税影响。我们相信由于关税担忧而前置的消费、生产和投资等经济活动帮助今年一季度 GDP 中的内需分项以及大多数 3 月实体经济数据维持韧性。尽管如此，在现行的关税政策下，我们预测至少有 40%的可能性美国经济将会陷入衰退。如果在极端情况下个性化“对等关税”全面实施，那么美国经济可能会陷入高通胀和衰退并存的困境。货币政策展望货币政策展望维持最快维持最快 6 月降息，月降息，今年今年 2-3 次各次各 25 个基点个基点降息降息的的预测预测。美联储多次

4、强调保持耐心的说辞以及目前仍具韧性的实体经济数据大幅降低了本周会议降息的可能性，但此次会议或暗示 6 月降息的可能性。如果“对等关税”全面兑现，那么我们认为美联储政策的天平可能会偏向稳增长。美联储或将在高通胀情况下毅然继续降息，而且降息的幅度或将高于我们的基本预测。汇率展望汇率展望美元指数或仍有贬值空间。美元指数或仍有贬值空间。关税政策的高度不确定性已经导致了金融市场对特朗普政府的信任危机。我们认为市场上抛售美元资产的行动或将继续。再叠加关税影响或逐渐体现在经济数据上，以及我们预计的最快 6 月美联储开始降息，我们认为美元指数在今年接下来的时间或仍将有贬值空间。投资风险：投资风险：降息过慢引起

5、经济衰退；特朗普激进的关税政策导致美国金融危机、再通胀和经济衰退风险。金晓雯，金晓雯，PhD，CFA 首席宏观分析师 xiaowen_(852)2808 6437 2025 年 5 月 7 日 扫码关注浦银国际研究扫码关注浦银国际研究 浦银国际浦银国际 宏观洞察宏观洞察 月度美国宏观洞察月度美国宏观洞察 2025-05-07 2 月度美国宏观洞察：月度美国宏观洞察：“对等关税对等关税”下下美国经济濒临衰退美国经济濒临衰退 4 月全球经济核月全球经济核心话题心话题：特朗普的特朗普的“对等关税对等关税”政策及其后续变化政策及其后续变化 特朗普的特朗普的“对等关税”“对等关税”政策引发全球剧震。政策

6、引发全球剧震。4 月 2 日，特朗普宣布了新的“对等关税”政策，其中设立 10%的最低基准关税符合市场预期，而对贸易逆差最大国家实施个性化更高的“对等关税”则远超预期，引发了包括美国本土在内全球金融市场剧震。其中，中国被加征 34%关税，美国传统贸易盟友日本和欧盟分别被加征 24%和 20%关税，亚洲其他国家的加征幅度亦不小。不过，在特朗普上任后迅速于 2 月宣布将向中国、墨西哥和加拿大三国加征关税的时候，我们就提出不可忽视特朗普通过关税手段扭转美国贸易逆差和增加关税方面财政收入的意图。在 4 月 2 日特朗普推出“对等关税”政策的时候，我们就提出个性化部分的“对等关税”过高，可能会被暂缓或者