【国盛证券】兼评美国4月CPI：关税下降对美国经济和通胀的影响-250514（4页）.pdf

1、证券研究报告|宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观点评宏观点评 关税下降对美国经济关税下降对美国经济和通胀的和通胀的影响影响兼评兼评美国美国 4 月月 CPI 事件：事件：北京时间 5 月 13 日 20:30，美国公布 2025 年 4 月 CPI。核心结论：核心结论：美国 4 月 CPI 和核心 CPI 表现平稳，关税影响尚不显著。数据公布后，美联储降息预期变化不大，目前市场仍预期年内降息 2 次，首次降息在 9 月；而在中美关税下降之前，市场预期是全年降息 3 次，首次在7 月。综合彭博模型和耶鲁大学模型，此次关税下降后，对美国 GD

2、P 和通胀的影响幅度均在 1 个百分点左右，与 4 月中旬的关税条件相比影响程度已明显减轻。考虑到关税谈判仍存在不确定性，经济和通胀形势尚不明朗，预计美联储仍将保持观望态度、降息不会来得太早。1、美国、美国 4 月月 CPI 略低于预期，核心略低于预期，核心 CPI 符合预期，关税影响尚不显著符合预期，关税影响尚不显著。整体表现：美国 2025 年 4 月未季调 CPI 同比 2.3%，低于预期值和前值2.4%，为 2021 年 3 月以来最低水平；核心 CPI 同比 2.8%，持平预期值和前值，为 2021 年 4 月以来最低水平。季调后 CPI 环比 0.2%，低于预期值 0.3%，高于前

3、值-0.1%，持平 12 个月均值；核心 CPI 环比 0.2%，低于预期值 0.3%，高于前值 0.1%，持平 12 个月均值。分项表现：美国 4月 CPI主要分项方面，食品分项环比从 0.4%降至-0.1%，低于 12 个月均值 0.2%；能源分项环比从-2.4%升至 0.7%，主因油价环比跌幅收窄；核心商品分项环比从-0.1%升至 0.1%，高于 12 个月均值 0%，其中服装、二手车环比为负，医疗保健商品环比抬升；核心服务分项环比从0.1%升至 0.3%，持平 12 个月均值，其中住宅分项环比从 0.2%升至 0.3%，交通运输分项环比从-1.4%升至 0.1%。剔除食品、能源、住宅后

4、的“超级核心通胀”环比 0.07%，3 月和 2 月分别为-0.04%、0.08%。整体看，4 月美国通胀表现平稳，关税影响尚不显著。2、CPI 公布后，公布后，美股三大指数分化、黄金美股三大指数分化、黄金小小涨涨，降息预期，降息预期变化不大变化不大。大类资产表现：CPI 公布后，美股表现分化、美元指数下跌，美债收益率先升后降，黄金上涨。截至 5/14 收盘，标普 500、纳斯达克指数上涨 0.7%、1.6%，道琼斯指数下跌 0.6%；10Y 美债收益率下行 0.6bp 至 4.47%，美元指数下跌 0.8%至 101.0，现货黄金上涨 0.4%至 3249.5 美元/盎司。降息预期变化：CP

5、I 公布后，市场对美联储降息的预期基本不变。利率期货隐含的 2025 年降息次数从 2.2 次略微降至 2.1 次，即市场仍预期全年降 2 次，首次降息时点在 9 月，7 月降息概率仅 40%左右。而在中美关税下降之前，市场预期是全年降息 3 次，首次在 7 月。3、关税下调后，对美国经济、通胀、美联储货币政策影响几何？关税下调后，对美国经济、通胀、美联储货币政策影响几何？经济和通胀影响：近期中美关税互降、美英达成协议后，美国平均关税税率从 28%降至 18%左右。彭博模型显示，本次关税下降后，对美国实际 GDP 的影响幅度将从 3.0 个百分点降至 1.5 个百分点，对通胀的影响幅度将从 1

6、.7 个百分点降至 0.9 个百分点。耶鲁大学模型显示，本次关税下降后，对美国实际 GDP 的影响幅度将从 1.1 个百分点降至 0.7 个百分点，对通胀的影响幅度将从 1.6 个百分点降至 1.4 个百分点。取这两种模型的平均值可得，当前关税条件下，美国实际 GDP 的降幅和通胀的升幅预计都在 1 个百分点左右。需强调的是，目前美国与大部分国家尚未达成协议，关税的下降只是暂时性措施，后续仍存在反复的可能。美联储货币政策影响：此次关税下降后，美国经济“衰退”和“滞胀”的风险均明显下降，不过，经济的下行压力和通胀的上行压力依然存在，美联储仍面临两难困境。此外，关税豁免期结束前，能否达成正式协议以