【交银国际证券】美国12月非农就业点评，就业强于预期，但降息窗口未关-250113（7页）.pdf

1、 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/ 交银国际研究交银国际研究 宏观策略宏观策略 2025 年 1 月 13 日全球宏观全球宏观 就业强于预期，但降息窗口未关美国就业强于预期，但降息窗口未关美国 12 月非农就业点评月非农就业点评美国 12 月非农新增就业 25.2 万人，大超预期的 16 万人，前值由 22.7 万人修正为 21.2 万人。12 月失业率降至 4.1%，预期和前值均为 4.2%。劳动参与率维持不变在 62.5%，持平预期和前值。12 月平均时薪同比增速降至 3.9%，预期

2、4.0%，上月 4.0%；平均时薪环比增 0.3%，预期 0.3%，上月为 0.4%。平均每周工时为 34.3，预期和前值均为 34.3。12 月非农新增就业数据超过市场预期近 10 万人，也是自 10 月非农大幅下降后，连续第二个月就业新增超过 20 万人。11 月非农就业大幅增加主要来自于此前飓风和罢工的修复，且市场早有预期因而反应相对平缓。12 月非农新增就业的大幅增加则再次确认了美国劳动力市场的韧性，我们认为就业市场的持续反弹可归结为以下三个因素：1）降息以及经济软着陆带来的正向效应，企业扩大招聘；2）特朗普胜选后的首个非农就业数据，减税及放松监管等潜在前景提振企业信心；以及 3）适逢

3、圣诞季，零售及休闲酒店部门就业大幅增加为短期驱动因素。具体来看：12 月非农新增就业大幅反弹，主要来自服务业的贡献，制造业就业再度回落。月非农新增就业大幅反弹，主要来自服务业的贡献，制造业就业再度回落。美国 12 月非农新增就业大幅增加至 25.2 万人，过去两月非农就业平均增长超过 23 万人，高于过去 12 个月平均的 19.4 万人，反映就业市场自10 月份以来的恢复，以及降息、软着陆前景带来的正向影响。从结构上看，制造业部门就业本月再度转为负增长，主要受到此前多行业罢工的影响。服务业部门新增就业 23.1 万人，零售、休闲酒店业均新增 4.3 万人，反映圣诞季的影响。值得注意的是，12

4、 月美国星巴克全国范围内的罢工，以及电商巨头亚马逊数千名员工的罢工可能会对1月数据产生一定的影响。12 月家庭就业调查数据亦显示就业增长，体现了就业市场复苏的广泛性。月家庭就业调查数据亦显示就业增长，体现了就业市场复苏的广泛性。家庭就业调查显示 12 月劳动力人口增加 24.3 万人，结束两月负增长，而就业参与率则维持不变在62.5%。12月新增失业人口亦大幅下降23.5万人，使得失业率降至4.1%。劳动市场需求逐步转强，11月职位空缺数意外增加至近 810 万人，连续两月增加，且 3 个月移动平均的数据重新转为上行。而中小企业招聘热度提升，同样印证着美国劳动力市场的稳健恢复，短期进一步的放缓

5、可能性在降低。强劲就业增长势头下，工资增速却略有回落。强劲就业增长势头下，工资增速却略有回落。12 月平均时薪同比增速降至3.9%，低于预期和上月的4.0%。而时薪环比增速0.3%，同样低于上月的0.4%。工资增速未见明显上升势头主要原因在于本月新增就业最大贡献项之一的零售业工资增速意外放缓，而贡献新增就业近三分之一的教育和保健业工资增速虽有上升，但整体增速较低，因而限制了整体行业工资增速的上行。但与此同时，部分工资增速较高的行业，如信息、金融和专业商业服务的就业人数在降息启动后均在恢复增长，且工资增速有加速势头，可能会推动后续工资增长逐步上行。李李少少金金Evan.L(852)3766 18

6、492025 年 1 月 13 日全球宏观全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/2大超市场预期的12月非农就业数据公布后，市场押注1月大概率将跳过降息。最新利率期货市场隐含 1 月降息 25 基点的概率降至 3.3%，而数据公布前为6.6%；3 月降息 25 基点的概率由 39.6%降至 23.9%，而年内降息次数已不足 2次。同时，资产层面反映较大，此前强劲的 ISM 服务业 PMI、职位空缺数数据已经推动美债收益率快速上行，12月非农数据更是推波助澜，美债短、长利率均大幅飙升，美债 10 年期利率一度升至 4.79%的高位，美元冲至 109.6，而美股三大