【华源证券】2025年3月金融数据点评：3月金融数据亮眼-250414（4页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告固收定期报告固收定期报告hyzqdatemark证券分析师证券分析师廖志明SAC：S联系人联系人3 3 月金融数据亮眼月金融数据亮眼2025 年 3 月金融数据点评投资要点：投资要点：事件：4 月 13 日下午央行披露了 2025 年 3 月金融数据：新增贷款 3.64 万亿元，社融 5.89万亿元。3 月末，M2 达 326.06 万亿，YoY+7.0%；M1 YoY+1.6%；社融增速 8.4%。3 3 月新增贷款月新增贷款 3.643.64 万亿万亿，同比明显多增同比明显多增。3

2、月下旬，1M 转贴现明显走高，反映当月信贷投放情况较好。一般而言，一季度的 1 及 3 月是信贷投放大月，2 月是信贷小月。3 月新增贷款同比多增，一方面是信贷需求小幅改善，另外一方面，也有银行 3月冲刺信贷的影响。存量按揭利率低及股市平稳缓解提前还贷压力，一二线城市二手房成交活跃，按揭贷款需求阶段性好转。3 月个贷+9853 亿，其中，个贷短贷+4841亿，个人中长期贷款+5047 亿，均较好。3 月对公短贷+1.44 万亿，对公中长期+1.58万亿，票据融资-1986 亿。3 月新增贷款呈现出总量高且结构好的特征。由于 2024年二三四季度新增贷款偏弱，后续几个季度新增贷款可能延续同比多增

3、。3 3 月月 M1M1 增速回升，经济活性有所提升增速回升，经济活性有所提升。央行自 2025 年 1 月起启用新口径 M1，是在先前 M1 的基础上，进一步纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。截至2025 年 2 月末，新口径 M1 余额达 109.4 万亿元，旧口径 M1 则为 65.4 万亿元。近几年来看，新旧口径 M1 同比增速走势接近，但新口径 M1 增速走势更加平稳。3 月新口径 M1 增速 1.6%，环比回升了 1.5 个百分点。24Q4 以来，新旧口径 M1 增速均明显回升，反映经济活性逐渐提升。3 月份 M2 增速 7.0%，相对平稳。我们预计年内 M1 增速将进一

4、步回升。3 3 月社融同比大幅多增，社融增速回升。月社融同比大幅多增，社融增速回升。3 月份社融增量 5.89 万亿，同比大幅多增1.05 万亿，多增主要来自信贷及政府债券净融资。3 月对实体经济人民币贷款增量3.83 万亿，同比多增 5358 亿；未贴现银行承兑汇票+3633 亿，企业债券净融资-905亿；政府债券净融资 1.48 万亿，同比多增 1.02 万亿。3 月末社融增速 8.4%，较上月末回升 0.2 个百分点。展望 2025 年，我们预计新增贷款同比多增，政府债券净融资同比明显扩大，社融同比显著多增，社融增速可能先回升后回落，年末社融增速8.2%左右。债市可能阶段性调整债市可能阶

5、段性调整。3 月 20 日-4 月 11 日债市主要交易高关税对中国经济的冲击。但事情正在起变化，美已经豁免智能手机、显示器等电子产品的“对等关税”，中美关税战可能逐步缓和。美国日用品很多是中国制造，高关税加剧美国通胀压力，我们认为，未来几个月中美达成贸易协议降低关税的概率不低。3 月金融数据较好，反映经济稳中向好。未来债市可能要逐步交易中美缓和，非银可能将降久期，我们预计近期 10Y 国债收益率将重回 1.7%上方，甚至逐步走向 1.8%。倘若未来中美达成协议将关税降至年初水平，年内 10Y 国债收益率高点仍有望到 1.9%。我们认为，2025 年经济仍可能企稳，维持此前的预判，2025 年

6、 10Y/30Y 国债收益率高点看1.9%/2.2%。风险提示：风险提示：政府债券增发规模大幅超预期，供给压力可能导致债市阶段性调整；经政府债券增发规模大幅超预期，供给压力可能导致债市阶段性调整；经济济超预期超预期复苏可能导致债市大跌；理财或基金复苏可能导致债市大跌；理财或基金投资投资监管政策的影响。监管政策的影响。2 20 02 25 5 年年 0 04 4 月月 1 14 4 日日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 4页图表图表 1 1：20252025 年年 3 3 月份月份新口径新口径 M1M1 增