【中邮证券】宏观研究：出口可能出现的变化及应对-250407（16页）.pdf

1、证券研究报告：宏观报告 2025 年 4 月 7 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email: 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email: 近期研究报告近期研究报告 宽松的货币政策择何时？-2025.04.06 宏观研究 出口可能出现的变化及应对出口可能出现的变化及应对 核心观点核心观点 （1 1）美国对等关税对我国出口产生较为明显影响美国对等关税对我国出口产生较为明显影响 直接效应：直接效应：此次美国对等关税额外加征 34%税率，截至目前今年累计加征关

2、税幅度为 54%，假设其他条件不变，我国对美国出口增速或回落 38.88%-49.68%，基本呈现断崖式下降。考虑我国对美国出口在我国总出口中占比 15%左右，且假设我国对其他国家出口暂不发生显著变化，则会导致我国出口增速回落 5.8-7.5 个百分点。鉴于需求并非完全缺乏弹性，加征的关税并非完全转嫁给消费者，按照加征关税税率等比例提高出口价格，或在一定程度上高估加征关税对我国出口的影响。间接效应：间接效应：柬埔寨、越南、泰国、印度尼西亚、印度、马来西亚对我国产业链存在较高依赖，亦成为我国转出口的重要国家，而美国对以上国家加征对等关税，亦会对我国向其出口中间品产生影响。基于此分析，美国对以上国

3、家加征对等关税后，或间接影响我国总出口下降 0.51 个百分点。综上，假设其他条件不变，美国本轮加征关税或导致我国出口增综上，假设其他条件不变，美国本轮加征关税或导致我国出口增速下降速下降 6.36.3-8 8 个百分点。个百分点。（2 2）后续出口可能的演绎和应对后续出口可能的演绎和应对 预期一：预期一：考虑美国对全球无差别加征关税，美国经济不确定性或进一步演化，不排除美国特朗普基于美国经济自身考虑，调整对等关税政策，甚至重新定调中美关系，或降低中美贸易不确定性。若此情形兑现，美国对从我国进口商品关税或重新调整，我国出口或好于前文预期。预期二：预期二：非美国家加强合作，部分对冲我国对美国出口

4、增速的回落。预期三：预期三：为确保经济平稳增长，外需不确定性上升对应内需增长动能的提升，实现内外需动能切换，重点关注基建投资与消费协同发力、降准降息的落地，其中，投资方向或集中于“两重”和人工智能基础设施投资等新方向；若美元走弱符合预期，或国内扩内需政策效果兑现，二季度至少降息 10bp 的概率接近 100%，至少降息 15bp 的概率为 45.8%（详见报告宽松的货币政策择何时？）。此外，不排除财政动用储备政策，直接对冲出口产业链的负面影响。风险提示：风险提示：全球贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧；政策效果不及预期。请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 1 美国加征关税对我

5、国出口的直接影响分析美国加征关税对我国出口的直接影响分析 .5 5 1.11.1 总量视角：我国对美国总量视角：我国对美国出口价格弹性系数为出口价格弹性系数为-0.920.92 .5 5 1.21.2 行业视角：我国对美国行业视角：我国对美国出口价格弹性系数为出口价格弹性系数为-0.720.72 .5 5 2 2 美国加征关税对我国转出口的间接影响分析美国加征关税对我国转出口的间接影响分析 .6 6 3 3 我国对美加征关税对我国通胀的影响整体可控我国对美加征关税对我国通胀的影响整体可控 .9 9 4 4 后续出口可能的演绎和应对后续出口可能的演绎和应对 .1111 4.14.1 美国对等关税

6、对我国出口产生较为明显影响美国对等关税对我国出口产生较为明显影响 .1111 4.24.2 后续出口可能的演绎和应对后续出口可能的演绎和应对 .1111 风险提示风险提示 .1414 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录图表目录 图表图表 1 1：美国对部分经济体加征对等关税美国对部分经济体加征对等关税 .4 4 图表图表 2 2：HS2HS2 分类下行业出口价格弹性分类下行业出口价格弹性 .6 6 图表图表 3 3：柬埔寨对美国出口中，归属于中国的出口增加值比重（柬埔寨对美国出口中，归属于中国的出口增加值比重（%）.7 7 图表图表 4 4：越南对美国商品出口中，归属于中国的出口增