【华宝证券】2025年4月资产配置报告：关税进入拉锯阶段，关注政策后手应对-250403（31页）.pdf

1、HWABAO SECURITIESHWABAO SECURITIES20252025年年4 4月月3 3日日 请仔细阅读报告结尾处风险提示及免责声明关税进入拉锯阶段，关注政策后手应对关税进入拉锯阶段，关注政策后手应对2022025 5年年4 4月资产配置报告月资产配置报告分析师：郝一凡（执业证书编号：S0890524080002）分析师：刘 芳（执业证书编号：S0890524100002）证券研究报告宏观策略月报宏观主线梳理宏观主线梳理宏观主线梳理宏观主线梳理海外宏观关税政策不确定性未来仍将高企未来关税政策不确定性仍将高企u 4月2日美国公布的对华关税政策超出市场预期，考虑到后续行业性关税可能

2、持续加码，以及各国报复性关税政策将陆续推出，市场风险偏好仍受到压制。u 4月2日关税政策仅是阶段性工具，新一轮关税的不确定性仍然高企，后续仍存税率反复变化以及上修和实施范围扩大的风险。u 美国关税政策中长期仍面临两大风险：1、特朗普政府可能高估了关税威胁作为施压工具的有效性，加剧国际经贸体系的对立。2、未来不排除出现“加征-豁免-再调整”的政策震荡。这种高频度的关税政策调整可能使部分国家及行业面临持续性经营决策困扰。国内宏观经济开门红，后续外部关税扰动上升，关注政策对冲强度一季度经济开门红，二季度修复或有所放缓u 一季度政策前置发力，经济总量增长或强于全年5%的目标，但从结构上来看政策刺激主导

3、以及供强需弱的问题仍存，3月制造业及服务业PMI回升但仍然弱于季节性，地产修复脉冲边际弱化，内生修复动能仍然不强，二季度经济修复速度存在放缓可能。u 4月海外关税的进一步升级或不利于全球经济增长预期，对出口带来的压力上升。关注后续政策发力强度u 当前内需偏弱的问题仍有待政策持续向需求端倾斜，在居民就业、收入、民生保障等领域加大政策力度，以改善供强需弱的局面。u 随着外部关税扰动上升，全球经济预期或转弱，外需压力增加，预计国内政策将积极“后手应对”，有望通过进一步提振国内消费需求，对冲外部压力，支撑经济稳步修复。A股策略与观点相对谨慎中性谨慎相对乐观乐观资产类别资产类别核心逻辑观点核心逻辑观点配

4、置建议配置建议A A股大盘股大盘关税扰动压制全球风险偏好，A股“重估”后进入休整阶段：u 国内经济基本面：国内经济基本面：政策发力经济开门红，但供强需弱延续，内生动能仍然面临下行压力；u 资金面：资金面：A股成交额回落，市场对科技方向的情绪降温；u 政策面：政策面：政策博弈阶段已过，进入政策落地及效果验证阶段，重点观察基本面修复情况；u 外部环境：外部环境：特朗普加征关税扰动进一步加大，压制全球风险偏好，市场波动加剧。关税压制风险偏好，财报季重视业绩主线：海外关税升级或压制全球风险偏好，A股重估后进入休整阶段，叠加财报季来临，市场或从提估值转向关注业绩基本面。短期来看，科技情绪有所降温，在出现

5、新的重磅催化前，市场或阶段性转向绩优、高股息等方向。待海外扰动消退后，科技、小盘等高弹性风格有望随市场偏好回升而重新占优。中性行业行业/风格风格风险偏好阶段性回落，适度偏防守：u 适度降低风险偏好，关注大盘价值/红利：外部关税扰动压制全球风险偏好，市场波动上升，不确定性增加，建议适度降低风险偏好，关注波动相对更小的大盘价值/红利方向，关注大盘宽基、偏价值型基金、红利低波策略、银行、公用事业等板块。u 防守以待反击：耐心等待海外不确定性扰动结束，或国内政策“后手应对”提振市场信心，待风险偏好、成交活跃度回升后，可积极布局科技成长、小盘、恒生科技等高弹性方向（AI、TMT、机器人、芯片、中证200

6、0、恒生科技等）。阶段性偏防守波动加大配置策略配置策略u 中期看科技仍是年度主线，暂遇阶段性休整：总体来看，全球风险偏好降低以及国内科技叙事阶段性降温，导致市场成交回落，科技板块调整。年度视角看，经济仍处温和修复阶段，后续政策发力有望强化对科技领域的支持以及重新提振市场风险偏好，对科技板块不宜过度悲观。u 持续关注全球化、多资产机会：重点关注海外债券（美债、亚洲高收益债等）、黄金等资产的机会。耐心等待多资产配置资产配置观点一览大类资产配置观点资产类别本期上期A股中性相对乐观港股中性相对乐观利率债相对乐观相对乐观信用债相对乐观中性可转债中性相对乐观美股中性中性美债中性相对谨慎美元相对谨慎中性黄金