【中邮证券】特朗普的憧憬：关税之王麦金莱-250328（17页）.pdf

1、证券研究报告：宏观报告2025 年 3 月 28 日市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分3 35 58 88 8 研研究究所所分析师:黄付生SAC 登记编号:S1340522060002Email:研究助理:高晓洁SAC 登记编号:S1340124020001Email:近近期期研研究究报报告告3 月经济高频数据环比回暖，经济延续修复态势-2025.03.24宏观观点特特朗朗普普的的憧憧憬憬：关关税税之之王王麦麦金金莱莱l核核心心观观点点虽然许多人将特朗普与里根相提并论，但特朗普本人似乎更青睐麦金莱这位“关税之王”。特朗普不仅在就职演说中赞誉麦金莱“通过关税和才智让美国变得非

2、常富有”，还将美国最高峰从迪纳利山改回麦金莱山以示敬意。麦金莱于 1897 年 3 月就任总统并成功连任，但在 1901 年 9 月遭刺杀身亡。麦金莱以推行高关税著称。1890 年，时任国会议员的他提出麦金莱关税法案，将进口商品关税税率提高到 49.5%。1897年，麦金莱作为总统支持通过了丁利关税法案。值得注意的是，麦金莱在执政后期对保护主义的态度有所转变。以关税闻名的麦金莱，恰恰成为美国贸易保护主义的分水岭。麦金莱关税对美国内外造成诸多影响，对国内而言，一方面，关税政策保护了国内新兴产业的发展，以马口铁为例，在1890年之前，美国马口铁几乎全部依赖进口，主要来自英国南威尔士。在高关税的保护

3、下，美国国内马口铁生产迅速扩张，进口量急剧下降，到 1895年，美国的马口铁国内生产占比超过 60%，到 1898-1900 年，美国在马口铁方面基本实现自给自足，生产的数量与之前进口的数量相当。根据 Douglas A.Irwin 的研究，麦金莱关税使得美国马口铁产业的发展大约提前了 10 年。但另一方面，高昂的售价意味着美国普通消费者补贴了国内制造商。整体而言，美国国内对麦金莱关税的态度存在激烈矛盾。而特朗普政府也难免要面临财政可持续性和通胀、经济增长之间的两难抉择。与一个世纪前相比，今天最大的不同是全球供应链和国际生产网络的增长。这些因素使得贸易，尤其是中间产品和零部件的贸易，在美国经济

4、中的重要性远远超过过去，关税对经济的破坏性也更大。据美国税收基金会的估计，假如特朗普在竞选中提出的 20%普遍关税和对中国 60%的关税最终实现，在外国报复之前，将使长期经济产出减少 1.3%。国际方面，各国对关税的应对大不相同。夏威夷于 1898 年并入美国，但加拿大则走向截然相反的道路。作为英国自治领的加拿大迅速加深了与大英帝国的联系，在麦金莱关税法案通过后的两年内，加拿大对英国的农作物出口从 350 万美元激增至 1500 万美元，农副产品和动物出口从 1600 万美元增长到 2400 万美元。面对美国的保护主义举措，奉行自由贸易的英国并没有选择报复性关税，而是在自治领和殖民地之间施行了

5、一系列优惠关税，被称为帝国特惠制（imperialpreference）。加拿大在 1897 年对从英国进口的商品实施了帝国特惠制，几乎使英国向其出口价值增长了一倍，对冲了部分美国加征关税的影响。特朗普的贸易政策与麦金莱有诸多相似之处，都试图通过关税振请务必阅读正文之后的免责条款部分2兴国内产业。然而，当前全球政治经济环境与 19 世纪末麦金莱执政时期迥然不同，全球供应链高度整合，特朗普要如何重新诠释美国保护主义的历史基因，如何应对关税政策可能引发的通胀压力与贸易伙伴的反制措施，仍有待时间的检验与见证。l风风险险提提示示：各国政策博弈存在不确定性。请务必阅读正文之后的免责条款部分3目录1 1麦

6、麦金金莱莱何何许许人人也也？.5 51 1.1 1美美西西战战争争：1 19 9 世世纪纪末末美美国国的的海海外外扩扩张张之之路路.6 61 1.2 2保保护护主主义义的的巅巅峰峰：从从麦麦金金莱莱关关税税法法案案到到丁丁利利关关税税法法案案.7 71 1.3 3麦麦金金莱莱关关税税政政策策对对国国内内的的影影响响.9 91 1.4 4关关税税政政策策的的国国际际影影响响.1 12 22 2从从麦麦金金莱莱到到特特朗朗普普：保保护护主主义义的的历历史史回回响响.1 14 43 3风风险险提提示示.1 15 5请务必阅读正文之后的免责条款部分4图图表表目目录录图图表表 1 1：特特朗朗普普与与麦