【国盛证券】宏观点评：一季度GDP大超预期，怎么看、怎么办？-250416（14页）.pdf

1、证券研究报告|宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观点评宏观点评 一季度一季度 GDP 大超预期，怎么看、怎么办？大超预期，怎么看、怎么办？事件：事件：2025 年 3 月工业增加值同比 7.7%（前值5.9%），社零同比 5.9%（前值 4.0%）；1-3 月固投同比 4.2%（前值 4.1%），地产投资同比-9.9%（前值-9.8%），广义基建投资同比 11.5%（前值 10.0%），制造业投资同比 9.1%（前值 9.0%）。核心观点：核心观点：一季度 GDP 增速和 3 月单月经济数据，均明显强于市场预期，集中体现为：出口有韧性、生产

2、较强、二手房量价跌幅收窄、政策发力带动基建与消费回升；不过，基于 CPI、PPI 等指标看，需求偏弱的特征未见实质改观，关税冲击也尚未显现。往后看，4 月开始关税冲击将逐步显现，二季度出口压力将明显加大，但考虑到我国可能的对冲政策以及特朗普的不确定性，本轮关税对我国经济的实际拖累幅度尚需观察，短期需紧盯中美关税进展和 4 月底政治局会议。倾向于认为：新的增量政策有望陆续出台，尤其是更大力度的中央加杠杆、扩内需、促消费、稳地产、扩基建、稳股市。1、整体看，整体看，一季度实际一季度实际 GDP 增速持平前值、高于市场预期，名义增速持平前值、高于市场预期，名义 GDP增速仍低增速仍低。2025 年

3、Q1 实际 GDP 同比 5.4%，较 24Q4 持平，高于 Wind一致预期的 5.2%，主因 3 月出口、工业生产、消费增速均大超预期。Q1GDP 季调环比 1.2%，低于 24Q4 的 1.6%。对比之下，一季度名义GDP 同比 4.6%，仍明显低于实际 GDP 增速，主因价格仍在低位。2、单月看，、单月看，3 月经济数据全面超预期，结构延续供给强于需求。月经济数据全面超预期，结构延续供给强于需求。其中：出口、工业生产、基建和制造业投资增速进一步走高，消费延续回升、地产销售跌幅收窄，信贷社融也好于预期；仅 CPI、PPI 仍在低位。3月数据表现较好，应是与春节后季节性回升、出口韧性支撑（

4、生产、制造业投资），两会后政策发力效果显现（基建、社零）有关。3、往后看，二季度关税冲击可能逐步显现，全年往后看，二季度关税冲击可能逐步显现，全年“保保 5%”难度增大”难度增大。外需看，美国对我国加征的关税已达 145%（部分电子产品豁免），二季度开始，受“抢出口”支撑减退、新一轮关税落地，出口可能大幅回落，全年出口大概率负增长。内需看，3 月消费较强，主因以旧换新拉动，后续持续性仍待观察，且出口回落也会对居民消费有负面影响；受关税催化，稳增长政策有望加码，但一季度经济数据偏强，可能影响对冲政策的力度和节奏；综合看，4 月开始关税冲击将逐步显现，二季度出口压力、全年 GDP“保 5%”难度加

5、大，但考虑到我国可能的对冲政策以及特朗普的不确定性，本轮关税对我国经济的实际拖累幅度尚需观察，短期需紧盯中美关税进展和 4 月底政治局会议。4、具体看，、具体看，3 月经济数据有如下特征：月经济数据有如下特征：1）消费端：）消费端：超预期回升超预期回升。3 月社零同比 5.9%，较前值回升 1.9 个点，高于市场预期的 4.4%；3 月季调环比0.58%，较 1-2 月的0.6%微降。其中商品零售同比 5.9%，餐饮收入同比 5.6%，分别较前值变动 2.0、1.3 个点。细分商品看，3 月多数商品消费增速回升，家电、家具、汽车消费增速回升最多，应是与新一轮以旧换新补贴有关；化妆品、石油制品消

6、费增速回落最多。高频看，4 月初人员流动、汽车消费增速回落。作者作者 分析师分析师 熊园熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱： 分析师分析师 杨涛杨涛 执业证书编号：S0680522070001 邮箱： 相关研究相关研究 1、3 月出口大超预期的背后 2025-04-14 2、3 月社融大超预期的背后 2025-04-13 3、高频半月观地产和物价有新变化 2025-04-13 4、不只是避险美国对等关税 6 大影响（附测算）2025-04-03 5、3 月 PMI 延续回升的背后2025-03-31 2025 04 16年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅