【中银证券】3月通胀数据点评：非能源通胀企稳-250411（5页）.pdf

1、 固定收益固定收益|证券研究报告证券研究报告 点评报告点评报告 2025 年年 4 月月 11 日日 相关研究报告相关研究报告 美债与美国自然利率美债与美国自然利率20230402 加息尾声的美元反弹加息尾声的美元反弹20230521 关注货币活性下降关注货币活性下降20230813 美债利率上行遇阻美债利率上行遇阻20231029 如何看待美债利率回落如何看待美债利率回落20231105 中债收益率曲线已较为平坦中债收益率曲线已较为平坦20231112 如何看待美债长期利率触顶如何看待美债长期利率触顶20231122 联储表态温和、降息预期高涨联储表态温和、降息预期高涨20231214“平坦

2、化平坦化”存款降息存款降息20231217 长期利率或将度过快速下行阶段长期利率或将度过快速下行阶段20231231 房贷利率仍是长期利率焦点房贷利率仍是长期利率焦点20240225 利率债与房地产的均衡分析利率债与房地产的均衡分析20240331 新旧动能与利率定价新旧动能与利率定价20240407 美联储能否实现美联储能否实现“软着陆软着陆”?20240602 当前影响利率的财政因素当前影响利率的财政因素20240630 中性利率成为关键中性利率成为关键20240922 如何看中美长债对降息的反应如何看中美长债对降息的反应20240929 美国经济看点：美国经济看点：AI 浪潮与家庭债务浪

3、潮与家庭债务 20241103 特朗普交易：预期与预期之外特朗普交易：预期与预期之外20241124 提前开始关税叫价？提前开始关税叫价？20241207 低通胀惯性仍是主要矛盾低通胀惯性仍是主要矛盾20250105 如何看待美国通胀形势如何看待美国通胀形势20250119 DeepSeek，DOGE，贸易摩擦，贸易摩擦20250209 美国的赤字、储蓄率与利率美国的赤字、储蓄率与利率20250216 AI、黄金与美债、黄金与美债20250302“以股看债以股看债”或成重要思路或成重要思路20250309 中、美央行面临选择中、美央行面临选择20250316 美联储如期放缓美联储如期放缓“缩减

4、缩减”20250321 美国经济：失速还是滞胀？美国经济：失速还是滞胀？20250330 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 固定收益固定收益 证券分析师：证券分析师：张鹏张鹏 peng.zhang_ 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 证券分析师：证券分析师：肖成哲肖成哲 （8610）66229354 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 非能源非能源通胀通胀企稳企稳 3月通胀数据点评 上游价格呈现企稳态势，反映内需上游价格呈现企稳态势，反映内需改善改善。政策利率降息可能取决于贸易摩擦政策利

5、率降息可能取决于贸易摩擦对居民储蓄倾向的冲击效应。对居民储蓄倾向的冲击效应。在在 2025 年年 3 月月的通胀数据中，核心及食品的通胀数据中，核心及食品 CPI 同比变化率均较前月改同比变化率均较前月改善善。3 月能源价格通胀受贸易摩擦不确定性影响，预计在 4 月将继续面临压力。上游价格呈企稳态势，反映内需上游价格呈企稳态势，反映内需改善改善。在贸易摩擦背景下，稳定的内需使我国在对外博弈中更有定力。通胀温和赋予货币政策较大的自由度，但政策利率降息仍在一定程度上通胀温和赋予货币政策较大的自由度，但政策利率降息仍在一定程度上受制于银行净息差偏低受制于银行净息差偏低。后续能否降息或主要取决于贸易摩

6、擦对于居民储蓄倾向的冲击效应，若储蓄倾向能带动银行负债成本下降，政策利率降息的逻辑较为顺畅。风险提示：风险提示：国内外实体经济出现超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级等。2025 年 4 月 11 日 非能源通胀企稳 2 事件：事件：国家统计局 2025 年 4 月 10 日发布 2025 年 3 月通胀数据。3 月，月，全国居民消费价格指数全国居民消费价格指数 CPI 同比同比降降0.1%，其中，食品价格降 1.4%，非食品价格涨 0.2%；消费品价格降 0.4%，服务价格涨 0.3%。CPI环比环比降降 0.4%，其中，食品价格降 1.4%，非食品价格降 0.2%；消费