【招银国际】美国经济：零售显示消费放缓-250318（5页）.pdf

1、 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博(搜索代码:RESP CMBR)或 http:/.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 MN 2025 年年 3 月月 18 日日 招银国际环球市场招银国际环球市场|宏观研究宏观研究|宏观视角宏观视角 美国经济美国经济 零售显示消费放缓零售显示消费放缓 美国 2 月零售增速小幅反弹但仍显著低于市场预期，上月增速也大幅下调。耐用品、运动文娱商品和服装延续疲软，餐饮服务消费创 2023 年以来最大跌幅，但网购和个人护理消费反弹。特朗普加征关税、驱逐非法移民和削减政府支出将减少总需求，推升不确定性，抑制企业投资与家庭耐用消费，导致经济下行。近期关税政策和远期减

2、税政策将推升中期通胀不确定性。预计美联储将在本周会议上保持利率不变，重申去通胀目标，但也关注经济下行风险。点阵图可能维持年内降息两次的指引，同时联储可能进一步减少 QT规模。鲍威尔可能保持中性观望的政策态度，不会做出因经济下行风险而降息的承诺，因为他不愿为白宫激进的关税政策保驾护航。预计美联储 5 月、6 月和 7 月可能继续暂停降息，9 月或 12 月降息 1-2 次。零售零售增速增速小幅反弹但低于预期，耐用品和餐饮服务消费疲软小幅反弹但低于预期，耐用品和餐饮服务消费疲软。2月零售和食品服务销售季调后环比增速 0.2%，低于市场预期的 0.6%。1 月增速也从-0.9%下调至-1.2%。占比

3、最大的汽车及零部件销售额环比在 1 月大幅下降 3.7%后 2 月仍然下降 0.4%，加油站也下降 1%。除机动车及零部件和加油站外，零售增速从-0.8%反弹至 0.5%。分品类来看，耐用品消费延续疲软，电子家电下降 0.3%，家居家装无增长，建筑材料在连续 4 月下跌后小幅上升 0.2%。网购从 1 月的-2.4%大幅反弹至 2 月的 2.4%，其月度波动较大，但对比 25年前2月平均增速较24年 4季度仍保持放缓。个人护理店零售额也从负增长反弹至 1.7%，但运动文娱商品和服装环比仍然下跌 0.4%和 0.6%。作为零售数据中唯一服务业销售，食品服务和餐吧销售环比增速从 1 月的 0%大幅

4、下跌至 2 月的-1.5%，创近 2 年最大跌幅，预示服务业消费有走弱趋势。零售数据显示美国家庭消费势头正在放缓，特朗普政策导致的不确定性可能已开始影响消费者信心，家庭储蓄率开始上升。但就业市场和工资增速仍然稳健，家庭消费急剧恶化风险较低，可能延续温和放缓趋势。通胀不确定性与经济下行风险均有上升，美联储保持谨慎观察态度。通胀不确定性与经济下行风险均有上升，美联储保持谨慎观察态度。特朗普加征关税、大幅驱逐非法移民和削减政府支出减少总需求，推升不确定性，抑制企业投资与家庭消费，导致经济下行压力。特朗普近期关税政策和远期减税政策也将推升中期通胀不确定性，3 月密歇根长期通胀预期上升至 93 年来最高

5、的 3.9%。预计美联储在本周会议上将保持利率不变，重申去通胀目标，但会关注经济下行风险，点阵图可能维持年内降息两次的指引，下半年进一步减少每月 QT规模。鲍威尔可能保持中性观望的政策态度，不会做出为经济下行风险而降息的承诺，因为他并不愿意为白宫激进的关税政策保驾护航。预计美联储可能会在 5 月、6 月和7 月继续暂停降息，9 月或 12 月降息 1-2 次。刘泽晖刘泽晖 (852)3761 8957 .hk 叶丙南叶丙南,Ph.D (852)3761 8967 .hk 资料来源:Wind，招银国际环球市场 (10)(5)0510152019202020212022202320242025零售

6、名义增速零售实际增速同比(%,2021/2022年为2/3年平均，3M MA)2025 年年 3 月月 18 日日 敬请参阅尾页之免责声明 2 图图 1:零售和食品服务销售额环比增速零售和食品服务销售额环比增速 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图图 2:家具、家电、服装与运动用品零售额增速家具、家电、服装与运动用品零售额增速 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图图 3:汽车、护理品与餐饮零售额增速汽车、护理品与餐饮零售额增速 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图图 4:家具、家电、服装与运动用品零售额不变价增速家具、家电、服装与运动用品零售额不变价增速 资料来源：Wind，招银国