【招银国际】美国经济：就业仍然稳健，但不确定性上升-250407（6页）.pdf

1、 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博(搜索代码:RESP CMBR)或 http:/.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 MN 2025 年年 4 月月 7 日日 招银国际环球市场招银国际环球市场|宏观研究宏观研究|宏观视角宏观视角 美国经济美国经济 就业仍然稳健就业仍然稳健，但不确定性上升但不确定性上升 受益于天气回暖和罢工结束，3 月美国新增非农就业 22.8 万人，大超市场预期。休闲与酒店、零售、运输仓储和医疗保健等服务业新增就业大幅反弹，但耐用品制造就业减少。薪资增速延续温和放缓，失业率几乎不变。非农数据显示关税冲击到来之前美国经济仍有韧性。但就业是相对滞后的指标，金融市场作为先

2、行的经济晴雨表已发出经济衰退警告。在经历一番博弈后，Trump Put 和 Fed Put 将先后到来。预计特朗普团队将在随后两周放缓激进关税和政府支出削减计划，美联储可能在 6 月或 7 月降息，9 月或 12 月再降息1 次。受益于天气回暖和罢工结束，新增非农就业超预期反弹受益于天气回暖和罢工结束，新增非农就业超预期反弹。3 月新增非农就业人数 22.8 万人，大幅超出市场预期的 14 万人。前两月新增就业下调4.8 万人。3 月移动平均已从 2024 年底的 20.9 万人降至 15.2 万人。私人部门新增就业从 2 月的 11.6 万人增至 3 月的 20.9 万人。商品生产新增就业从

3、 2 月的增加 2.6 万人减至 1.2 万人，采矿和耐用品制造分别减少 2 千和 3 千人。服务业新增就业从 9 万人大增至 19.7 万人。受益于天气大幅转暖和近 1.5 万零售和医疗人员罢工结束，休闲与酒店、运输仓储业和零售业就业分别大幅增加 4.3、2.3 和 2.4 万人。医疗保健业也延续强劲，新增 7.8 万人。政府部门新增就业从 1 千反弹至 1.9 万人，其中联邦政府就业减少 4 千人，较上月有所收窄，但未来数月可能累计减少近 10 万人。平均每周工时仍然维持在 34.2小时低位，3月环比时薪增速从 0.22%小幅反弹至 0.25%，同比增速降至 3.84%。就业市场紧张程度保

4、持平衡，薪资增速延续放缓。失业率失业率几乎不变，劳动参与率有所上升几乎不变，劳动参与率有所上升。失业率从 2 月的 4.1%升至 3 月的 4.2%，但实际仅从 4.14%升至 4.15%。就业人口从 2 月的大幅减少58.8万人反弹至3月的新增20.1万人。劳动参与率从62.4%升至62.5%，青少年和老年参与率均小幅提高。经济衰退风险上升。经济衰退风险上升。尽管 3 月非农就业数据大超市场预期，显示美国经济仍有韧性，但该数据尚未包含特朗普关税冲击。就业是相对滞后的经济指标，而特朗普大量驱逐非法移民可能在短期内通过替代效应支撑本国家庭就业（中长期内由于需求收缩效应可能不利于本国家庭就业）。金

5、融市场作为先行的经济晴雨表已发出衰退风险警告，在特朗普宣布“对等关税”后，美债收益率大幅下行，标普 500 指数跌幅扩大至超过 20%标志着美股进入熊市。特朗普团队尽管表达了“为有牺牲多壮志”的战略定力，但他们很难做到无视经济衰退风险和来自国会、商界与华尔街的政治压力而一意孤行。预计在未来两周特朗普团队可能放缓激进关税和政府支出削减等负面政策计划，加快减税和去监管等正面政策步伐，以修复市场信心。特朗普关税推升经济先滞涨后衰退风险，经济和通胀不确定性急剧上升，美联储如果依赖相对滞后的“硬数据”做出反应就会太过迟缓，鲍威尔近期讲话中已抛弃“基于数据做出决策”的论调，改为“基于分析、深思熟虑和辩论做

6、出决策”。由于金融市场动荡和经济衰退风险上升，预计美联储可能在 6 月或 7 月降息，9 月或 12 月再降息 1 次。刘泽晖刘泽晖 (852)3761 8957 .hk 叶丙南叶丙南,Ph.D (852)3761 8967 .hk 资料来源：Wind,招银国际环球市场 资料来源：Wind,招银国际环球市场 资料来源：Wind,招银国际环球市场 (15)(10)(5)051015345678910111219992001200320052007200920112013201520172019202120232025失业率(左轴)非农就业增速(右轴)(%)(%)(1,000)(800)(600)