【中银证券】2024年对外经济部门体检报告：经常项目顺差扩大，内资外流压力增加，民间对外净负债大幅收敛-250401（9页）.pdf

1、 宏观经济宏观经济|证券研究报告证券研究报告 点评报告点评报告 2025 年年 4 月月 1 日日 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 宏观经济宏观经济 证券分析师证券分析师:管涛管涛(8610)66229136 证券投资咨询业务证书编号：S1300520100001 证券分析师证券分析师:刘立品刘立品(8610)66229236 证券投资咨询业务证书编号：S1300521080001 2024 年对外经济部门体检年对外经济部门体检报告报告 经常项目顺差扩大，内资外流压力增加，民间对外净负债大幅收敛 经常项目顺差扩大，占 GDP

2、比重仍然处于国际认可的合理范围以内。货物贸易顺差创历史新高，居民出境需求较为旺盛。资本项目逆差扩大，其中净误差与遗漏绝对值创 2007 年以来新低，但线上资本项目逆差创历史新高，内资外流是主力。内资净流出压力加大，对外其他投资、证券投资净流出规模增加，但对外直接投资净流出放缓，主要是因为下半年关联企业债务净流出压力减弱。外资由上年净流入重新转为小幅净流出，外来直接投资净流入放缓，其他投资净流出增加，但外来证券投资净流入增加，其中债券投资继续净流入，股本证券投资首次出现年度净流出。外汇储备余额减少，是因为短期资本外流压力增大，交易因素导致外汇储备资产下降，抵消了汇率和资产价格变动导致的正估值效应

3、。内资外流增加的结果是，民间部门货币错配状况显著改善。这反映出跨境资本净流出对外汇市场的影响具有两面性。风险提示：风险提示：海外经济金融风险超预期，国内政策和经济复苏不如预期。2025 年 4 月 1 日 2024 年对外经济部门体检报告 2 2025 年 3 月 28 日，国家外汇管理局公布了 2024 年四季度及全年国际收支平衡表和 2024 年末国际投资头寸表。现结合最新数据对 2024 年我国对外经济部门状况分析如下：经常项目顺差同比扩大，货物贸易是主要贡献项经常项目顺差同比扩大，货物贸易是主要贡献项 2024 年，经常项目顺差同比增长 61%至 4239 亿美元，仅次于 2022 年

4、顺差 4434 亿美元；占 GDP 比重较上年上升 0.8 个百分点至 2.2%，仍然位于4%国际认可的合理范围以内，并且低于美国财政部界定“货币操纵”三条量化标准中该比例不得超过 3%的要求（见图表 1）。出口高增长带动货物贸易顺差创历史新高。出口高增长带动货物贸易顺差创历史新高。全年，货物贸易顺差同比增长 29%至 7680 亿美元，顺差规模创历史新高，贡献了经常项目顺差同比增幅的 108%（见图表 2）。同期，海关口径的货物贸易顺差同比增长21%至9918亿美元，创历史新高，与国际收支口径的货物贸易顺差缺口保持基本稳定，由上年 2281 亿美元微降至 2238 亿美元。分季度看，货物贸易

5、顺差扩大集中在三四季度，主要是因为出口保持较快增长，其中四季度出口规模创历史新高。海关总署公布的量价指数显示，四季度货物出口价格（人民币口径）延续下跌态势，同比跌幅均值由上季度 6.0%收窄至 5.3%，但货物出口数量继续保持两位数增长，增速均值由上季度 12.3%升至 15.4%，为 2021 年三季度以来新高，一定程度上反映了“抢出口”效应（见图表 3）。居民出境需求增加带动服务贸易逆差扩大。居民出境需求增加带动服务贸易逆差扩大。全年，服务贸易逆差同比增长 10%至 2290 亿美元，为2020 年以来新高（见图表 2）。服务贸易逆差扩大的主要贡献项是旅行服务，该项逆差同比增长 25%至

6、2109 亿美元，其中旅行服务支出增长 29%至 2506 亿美元，历史排名第四。分季度看，一至三季度，旅行服务支出规模均为 2020 年以来同期新高，四季度支出规模则是 2017 年以来同期新高，相当于疫情前五年同期均值比重升至 102%，表明居民跨境出行需求较为旺盛（见图表 4）。外需是支撑中国经济增长的主要亮点。外需是支撑中国经济增长的主要亮点。全年，国际收支口径的货物和服务贸易合计顺差同比增长 40%至 5390 亿美元，仅次于 2022 年顺差 5776 亿美元。货物和服务净出口对全年 GDP 增速的拉动作用由上年-0.6 个百分点增至 1.5 个百分点，而资本形成和最终消费需求对经