中航沈飞-陆海并进叠加改革增效歼击机龙头迎来二次放量拐点-220724（19页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究航空装备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/19 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 中航沈飞（600760）陆海并进陆海并进叠加叠加改革增效，歼击机龙头迎来二改革增效，歼击机龙头迎来二次放量拐点次放量拐点 2022 年年 07 月月 24 日日 证券分析师证券分析师 苏立赞苏立赞 执业证书：S0600521110001 证券分析师证券分析师 钱佳兴钱佳兴 执业证书：S0600521120002 研究助理研究助理 许牧许牧 执业证书：S0600121120027 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)57.41 一年最低/最高价

2、43.52/82.05 市净率(倍)9.43 流通 A 股市值(百万元)112,469.76 总市值(百万元)112,553.81 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)6.09 资产负债率(%,LF)78.45 总股本(百万股)1,960.53 流通 A 股(百万股)1,959.06 相关研究相关研究 合同负债&预付款大幅增长，业绩有望持续释放 2022-04-12 买入（维持）盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）34,088 42,530 53,414 68,215 同比 25%25%26%28%归属母公司净利润（百万元）1,

3、696 2,318 3,127 4,094 同比 15%37%35%31%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.86 1.18 1.60 2.09 P/E（现价&最新股本摊薄）66.38 48.56 35.99 27.49 Table_Summary 投资要点投资要点 国内双发重型歼击机龙头。国内双发重型歼击机龙头。中航沈飞是国内双发重型歼击机龙头企业，深度受益于战略空军和远洋海军的建军方略；双发重歼对地对海攻击力强，担负着扩大毁伤效果的作用，是国内军机方阵的主体组成部分，公司当前处于 3.5 代飞机为量产主体，4 代飞机放量在即的二次放量拐点期。在信息化作战条件下，军机要提升复杂电磁环境下和反

4、隐身高灵敏探测条件的生存力和攻击力，公司以 J-16D 为代表的电子战机型和以J-35 为代表的中型四代隐身机型，有望为公司持续贡献成长性。陆海并进陆海并进，下游需求广阔。，下游需求广阔。公司不仅为空军提供重型军机，同时也是国内唯一舰载固定翼飞机制造平台，除了 J-15/J-35 为代表的机型，还将发展多型海上特种飞机。受益于海军航母建设规划，随着 8 万吨福建号电磁弹射航母的下水，下一步有望提升到 10 万吨级，单艘航母舰载飞机数量有望达到 80 架，我国漫长的海岸线以及越来越多的全球利益，预测需要 6-8 个航母战斗群，未来远洋海军建设将有效拉动公司的舰载飞机需求。无人机业务成新业务增长点

5、。无人机业务成新业务增长点。有人机和无人机协同是军机体系化作战的方向，在未来军机作战想定中，四代机作为指挥和信息中枢，带领多架不同类型的僚机前出执行侦察和打击任务，搭配无人机 AI 智能，更充分的发挥集群优势。以国庆阅兵展示的 GJ11 为例，未来将匹配四代隐身机进行列装，需求数量非常可观，中航沈飞同样作为舰载无人作战飞机制造平台，在研发设计端与沈阳飞机设计研究所高度协同，有望积极参与陆基无人作战飞机的研发与制造任务。改革增效改革增效，提升盈利能力。，提升盈利能力。公司前期实施股权激励取得明显效果，净利润率得到显著提高，在新的装备定价体制的牵引和持续的股权激励工具下，公司将进一步提升盈利能力。

6、随着军方对于各型号实施大单采购，规模效应带来的成本下行，有效对冲了不同批次定价的调整，使得配套产业链也得到提质增效，在后续批次需求和军贸增量需求中，将具备更强的综合竞争力。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：基于考虑 J-35 和无人机等产品阶梯放量，我们维持公司 2022-2024 年归母净利润 23.18/31.27/40.94 亿元的盈利预测；对应 EPS 分别为 1.18/1.60/2.09 元；PE 分别为 49X、36X、27X，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：1）市场波动风险、行业订单不及预期；2）产能扩张进度不及预期；3）国企改革进度低于预期。-39%-34%-29%