【中诚信国际】简评MLF改革：转向多重价位招标，淡化政策利率属性-250328（5页）.pdf

1、 1 月价格数据点评 通胀水平延续回落、物价稳中 作者：作者：中诚信国际中诚信国际 研究院研究院 袁海霞 汪苑晖 王 晨 三问2025年特别国债全国两会精神学习系列之三 2025 年政府工作报告的八大关注点全国两会精神学习系列之一，2025 年3 月 “两会”后积极财政的四大关注全国两会精神学习系列之二，2025 年3 月 增量财政政策的七大关注10.12 财政部新闻发布会点评，2024 年 10 月 简评 MLF 改革：转向多重价位招标，淡化政策利率属性 3月24日，央行公告称，为保持银行体系流动性充裕，更好满足不同参与机构差异化资金需求，自本月起中期借贷便利（MLF）将采用固定数量、利率招

2、标、多重价位中标方式固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作。2025 年 3 月25 日（周二），中国人民银行开展 4500 亿元 MLF 操作，期限为 1 年期。对此，我们认为，此次 MLF 操作机制的转变或意味着 MLF 政策利率属性完全淡出，有利于降低银行负债成本、缓解净息差压力，从而助推降低社会综合融资成本。同时，时隔数月 MLF 转为超额续作并提前公布，也体现出央行对流动性的呵护。一一、货币政策框架持续调整，货币政策框架持续调整，MLFMLF 政策利率政策利率属性完全淡出属性完全淡出 去年 6 月，潘功胜行长在陆家嘴论坛上对我国当前货币政策立场及未来货币政策框架的演进发表了重要

3、讲话，表示将此前多个政策利率，缩减为一个政策利率，即 7 天逆回购利率，此后我国货币政策调控框架持续调整，MLF 政策利率属性逐步淡化。2024 年 7 月，7 天逆回购改变为“固定利率、数量招标”，MLF 招标方式依然延续“固定数量、价格招标”，7 天逆回购利率的政策利率属性有所强化。2024年 8 月，MLF 的续作时间由每月月中改为临近月底，LPR 报价时间依然为每月20日左右，MLF操作时间后延的意图之一或在于进一步巩固7 天逆回购作为唯一政策利率的属性，有利于避免银行 LPR 报价仍参考 MLF 利率。2024 年 9 月，MLF 延续单一价格中标，但央行在公告中公布了招标区间为 1

4、.9%-2.3%，MLF 利率招标属性有所增强，或为继续淡化 MLF 政策利率属性、MLF 操作改革等做准备。2025 年 1 月，MLF 虽然依然延续单一价格招标，投标利率区间整体下移 10bp，变为1.8%-2.2%，中标利率依然为 2.0%。本月本月 M MLFLF 招标机制转变为招标机制转变为多重价多重价格招标，与此前买断式逆回购的招标方式相同，意味着每月格招标，与此前买断式逆回购的招标方式相同，意味着每月 M MLFLF 投放投放或存在多个中标价格，或存在多个中标价格，标志着标志着 M MLFLF 政策利率属性政策利率属性从淡化正式走向落幕从淡化正式走向落幕，更加明确更加明确 7 7

5、 天逆回购利率作为核心政策利率的地位，有利于更好的发天逆回购利率作为核心政策利率的地位，有利于更好的发挥央行利率调控的作用。挥央行利率调控的作用。 热点热点点评点评 2025 年 3 月 如需订阅研究报告，敬请联系如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部中诚信国际品牌与投资人服务部 赵赵 耿耿 010-66428731 1 简评 MLF 改革：转向多重价位招标，淡化政策利率属性 二二、M MLFLF 转为多重价格招标有利于转为多重价格招标有利于缓解银行净息差压力，降低综合融资成本缓解银行净息差压力，降低综合融资成本 商业银行作为金融体系的重要组成部分，在稳增长、防风险等中需发挥

6、重要作用：一方面通过债务置换展期等助力地方债务风险化解，缓解融资平台短期流动性压力；另一方面，通过持续降低贷款利率，包括企业贷款利率、房贷利率等，为实体经济修复提供良好的金融环境。但银行负债端较为刚性，虽然多次下调存款利率，但净息差仍在持续收窄，根据国家金融监督管理总局数据，2024 年四季度大型商业银行净息差已降至 1.44%，对银行的稳健经营带来了一定压力；同时，净息差和不良贷款率之间的差值也在不断收窄，部分时点（2024Q1-Q3均为负值）、部分银行甚至出现倒挂现象，在一定程度上表明银行发放贷款产生的收益不足以覆盖信贷风险，银行信贷投放积极性或减弱，不利于实体经济的修复。因此，降低银行负