【国盛证券】宏观点评：工业企业盈利持续半年负增，怎么看、怎么办？-250327（6页）.pdf

1、证券研究报告|宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观点评宏观点评 工业企业盈利持续半年负增，怎么看、怎么办？工业企业盈利持续半年负增，怎么看、怎么办？事件：事件：2025 年 1-2 月规上工业企业利润同比-0.3%，2024 全年为-3.3%。核心观点：核心观点：1-2 月工业企业利润延续 2024 年 9 月以来的负增趋势、但降幅显著收窄，价格偏弱仍是主要拖累。往后看，延续此前判断：预计规上工业企业利润可能边际好转、但仍有约束，出口和 PPI 走势是关键。短期紧盯：关税进展，尤其是 4.1 美国贸易代表办公室对特朗普 2025 年贸易政策

2、议程审议结果；“稳物价”相关举措；地产销售和房价走势等。1、整体看，整体看，1-2 月月规上规上工业企业利润同比工业企业利润同比延续延续 2024 年年 9 月以来的负增趋月以来的负增趋势、但降幅有所收窄，价格下跌导致利润率偏低仍是主要拖累。势、但降幅有所收窄，价格下跌导致利润率偏低仍是主要拖累。具体看：1-2月规上工业企业利润同比-0.3%，强于 2024 全年的-3.3%、但弱于 2024 年 12月同比 11.0%；按照我们测算，1-2 月规上工业企业利润环比 2024 年 12 月增 19.3%，弱于季节规律（2017-2024 年同期均值为增 40.2%，剔除 2020 年的极端值）

3、。具体看，如果按照“利润=营收*利润率”框架拆分：营收方面，1-2 月规上工业企业营收同比增 2.8%，相比 2024 年偏高 0.7 个百分点。如果进一步将营收按量、价拆分：1-2 月工业增加值同比增 5.9%，2024 全年为增 5.8%，高基数背景下增速仍然改善；PPI 同比-2.2%、持平 2024年，表明生产、销售数量偏强仍是营收改善的主要支撑，价格仍是拖累。利润率方面，1-2 月规上工业企业营业收入利润率约为 4.53%，再创有数据以来同期次低（仅高于 2020 年同期），相比 2024 全年偏低 0.86 个百分点、相比 2024 年同期偏低 0.17 个百分点，仍是当前工业企业

4、利润整体偏弱的主要拖累，背后反应的仍是需求不足导致的竞争加剧、价格下跌的影响。2、综合看，、综合看，1-2 月月工业企业盈利数据和其他经济指标信号一致，指向工业企业盈利数据和其他经济指标信号一致，指向 1-2 月月经济基本平稳、有强有弱，结构上延续经济基本平稳、有强有弱，结构上延续“供给偏强、需求偏弱”。供给偏强、需求偏弱”。包括：工业生产、销售数量仍强，然而价格、利润率仍弱；不同行业营收和盈利分化仍然严重；私企回款周期仍然偏长等等。3、往后看，延续此前判断：预计规上工业企业利润可能边际好转、但仍有约、往后看，延续此前判断：预计规上工业企业利润可能边际好转、但仍有约束，出口和束，出口和 PPI

5、 走势是关键。走势是关键。参照前期报告干字当头2025 年经济与资产展望、价格主导2024 年企业利润复盘与 2025 年展望等中的分析，预计 2025 年 PPI 可能延续偏弱，价格因素对企业盈利预计仍有约束；此外，由于我国部分行业出口占比偏高，出口的不确定性可能也会影响工业企业利润，截至 3 月 27 日，美国已对中国全部商品分两次、各 10%加征关税，后续出口不确定性有所增加。短期重点关注：4.1 美国贸易代表办公室对 特朗普 2025 年贸易政策议程审议结果；“稳物价”相关举措；近期地产销售边际走弱等。4、结构看，关注上下游、分行业、库存端、所有制、杠杆率等、结构看，关注上下游、分行业

6、、库存端、所有制、杠杆率等 5 大信号大信号 1）上下游看：利润分配季节性波动，中游设备、上游原材料工业利润占比回落，下游消费、公共事业回升，春节假期是主要影响因素。1-2 月上游（采掘+原材料）利润占比环比回落 2.2 个百分点至 35.2%，其中：采掘行业利润占比环比回升 0.3 个百分点至 15.5%；原材料加工行业利润占比环比回落 2.6 个百分点至 19.7%，可能跟冬季和春节停工有关。中游设备制造行业利润占比环比下降 8.7 个百分点至 26.7%，也主要跟春节停工有关，但强于近年同期均值（2021-2024 年同期均值为 24.4%）。下游消费品制造相关行业利润占比环比上升 7.