粤水电-传统水利水电龙头清洁能源发电打造新增长极-220723（35页）.pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 粤水电粤水电（002060） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 07 月月 23 日日 投资投资评级评级 行业行业 建筑装饰/基础建设 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 8.42 元 目标目标价格价格 10.43 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 1,202.26 流通A 股股本(百万股) 1,201.85 A 股总市值(百万元) 10,123.05 流通A 股市值(百万元) 10,119.60 每股净资产(元) 3.04 资产负债率(%) 86.99 一年

2、内最高/最低(元) 10.31/3.25 作者作者 鲍荣富鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 王涛王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 王雯王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 粤水电-季报点评:扣非净利润增长较快，PPP 模式打开市场新空间 2017-10-20 2 粤水电-半年报点评:工程施工、新能源双轮驱动， 订单充足增长有望提速 2017-08-23 3 粤水电-首次覆盖报告:加大新能源布局， 订单充足增长可期 2017-04-05 股价股价走势走势

3、传统水利水电龙头，清洁能源发电打造新增长极传统水利水电龙头，清洁能源发电打造新增长极 水利水电区域龙头，水利水电区域龙头，新能源新能源业务转型加快业务转型加快 公司传统主业受益于水利发展黄金时期，清洁能源发电和氢能业务创造新的增长极。我们认为公司看点有三：1）22 年计划投产 1.2GW 清洁能源，较 21 年规划值增加 1GW，我们测算未来三年公司清洁能源装机有望超3GW，潜在装机近 10GW；2）传统水利工程具备独特的区域和施工优势，政策驱动下抽水蓄能电站建设有望提速；3）水利、轨交投资提速，稳增长投资主线下，公司显著受益。我们预计 22-24 年归母净利润为 4.0/5.2/6.8亿元，

4、对应 PE 为 25.2/19.3/14.8 倍，近期公司公告拟发行股份收购建工集团 100%股权并募集不超过 20 亿配套资金，23-24 年对赌业绩不低于10.46/10.95 亿元，若考虑 100%股权交易价格 105 亿以及 20 亿定增金额，以当前市值计算，预计公司 23-24 年归母净利润不低于 15.71/17.79 亿元，对应 PE 为 14.4/12.7 倍， 中长期来看估值性价比更高，具备显著投资价值。 工程建设业务先行，水利工程建设业务先行，水利+抽水蓄能抽水蓄能+轨道交通三轮驱动轨道交通三轮驱动 21 年公司工程施工板块营收占比 80.30%， 水利水电营收占比近 60

5、%， 而广东省内业务占比高达 79.56%， 我们统计十四五期间各省水利工程规划投资额合计可达 3.9 万亿元，较十三五同比+60.8%，其中广东十四五规划投资额达 4050 亿元，较十三五同比+124.6%，计划投资额和增速均位于全国前列。轨交方面，广东十四五轨道交通规划投资 8800 亿元，同比+29.4%；此外，政策驱动下抽水蓄能电站建设有望提速，十四五末达 62GW（较 21 年末增加 25.61GW） ，公司具备抽水蓄能电站施工资质、先进技术及丰富经验，先后参与 6 个抽水蓄能电站建设，合计装机规模达 9.08GW，我们预计公司后续有望依托省内区位优势，提高项目承接量。 布局清洁能源

6、发电，打造第二成长曲线布局清洁能源发电，打造第二成长曲线 公司积极寻求业务转型，22Q1 末累计投产清洁能源装机总量达 1.57GW，21 年底水风光分别 263/673/606MW。同时拥有大批储备项目，21 年底在建 0.2GW，计划 22 年投产 1.2GW。我们测算公司主要风光项目所在地广东+新疆十四五期间规划新增装机容量合计达 89GW，而至 2025 年公司清洁能源发电业务营收有望超 35 亿元，装机规模超 3GW。此外，公司装备制造（风电塔筒）产能主要集中于新疆、广东，共有 4 个厂区、16 条生产线， 我们预计风光项目订单加快落地和技术突破也有望对该业务形成补充。公司还公告与内