【中邮证券】3月经济高频数据环比回暖，经济延续修复态势-250323（54页）.pdf

1、证券研究报告：宏观报告2025 年 3 月 23 日市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分研研究究所所研究所分析师:袁野SAC 登记编号:S1340523010002Email:研究助理:苑西恒SAC 登记编号:S1340124020005Email:研究所近近期期研研究究报报告告近期研究报告供需寻求再平衡，关注出口和消费预期差-2025.03.18近期研究报告宏观研究标题3 月经济高频数据环比回暖，经济延续修复态势标题摘要l核核心心观观点点（1 1）3 3 月月经经济济高高频频数数据据环环比比回回暖暖，经经济济延延续续修修复复态态势势在在生生产产端端，3 3 月月生生产产景景

2、气气度度犹犹在在，生生产产延延续续回回暖暖。全国高炉开工率、六大发电集团日均耗煤环比回升，汽车半钢胎开工率环比亦回暖，PTA 开工率和 PTA 产业链江浙织机负荷率有所分化，前者环比回落，后者较为明显回升。在在需需求求端端，第第一一，工业需求环比有所改善，基建投资需求回升。石油沥青装置开工率环比回升，库存环比走弱，同时水泥价格回升，指向 3 月基建投资需求回暖，这从近期挖掘机销售也有所体现，指向基建投资需求回暖。从基建项目建设资金来看，3 月新增专项债发行有所放缓，但考虑建设资金与实物工作量形成的领先滞后关系，2 月新增专项债发行节奏较去年有所提速，叠加前期化债资金落地，相关基建项目施工单位资

3、金流或有所改善，进而提升基建投资积极性。第第二二，居民出行需求旺盛，商品消费保持韧性，汽车、家电、手机等商品消费景气度较高。第第三三，韩国出口增速环比回升，但上海出口集装箱运价指数回落，或指向我国出口存在不确定性。第第四四，30 大中城市房地产销售延续高景气度，供给尚未显著改善。（2 2）海海外外经经济济滞滞胀胀风风险险上上升升，全全球球货货币币政政策策不不确确定定性性增增大大在政策环境方面，短期海外货币政策或保持不变。英国央行 3 月维持利率不变，5 月降息存在数据依赖；欧洲央行 3 月降息落地，连续 6 次降息，4 月货币政策不确定增大，降息预期走弱；美联储 3 月维持利率不变，上半年降息

4、预期相对较低；日本央行 3 月或维持利率不变，5 月或 7 月加息预期犹在。我国政策延续宽松基调，央行再提择机降准降息。在非政策环境方面，全球经济分化。（1）美国经济不确定性进一步增大，美国经济三重复合风险交织演进，关税、移民等政策外溢效应，叠加禽流感影响，美国通胀存在反复风险，美联储货币政策转向窗口持续收窄，且政策外溢冲击居民部门，居民悲观预期走高，美国经济从公共支出转向个人支出，短期波动风险上升，滞胀风险增大，高企的债务可持续承压，警惕潜在重点领域的债务风险，如 CMBS 违约率升至 6.2%，为 2022 年以来新高，区域银行商业地产风险敞口超2800 亿元；（2）欧洲经济修复态势尚不显

5、著，消费者信心进一步走弱，关注欧盟增加国防开支、德国推出新债计划落地情况；（3）日本经济延续温和复苏态势，日本物价高于预期，日本“春斗”第二轮结果出炉，日本企业已同意今年加薪 5.4%，略低于上周公布的第一轮谈判结果 5.46%，但有望创下 34 年来的最高涨幅，工资-通胀螺旋压力并未缓解，这或提振日本加息预期，但日本央行对全球经济不确定性担忧依然存在。（4）我国经济长期向好基本面不变，1-2 月经济数据请务必阅读正文之后的免责条款部分2延续稳中向好的趋势。l风风险险提提示示：全球贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧。摘要请务必阅读正文之后的免责条款部分3目录1 1资资产产表表现现.5 5

6、2 23 3 月月经经济济高高频频数数据据环环比比回回升升，经经济济复复苏苏动动能能持持续续释释放放.5 52 2.1 13 30 0 大大中中城城市市房房地地产产销销售售延延续续高高景景气气度度，供供给给尚尚未未显显著著改改善善.5 52 2.2 2工工业业需需求求环环比比改改善善，基基建建投投资资需需求求回回升升，钢钢铁铁生生产产好好于于需需求求.7 72 2.3 3居居民民出出行行需需求求回回暖暖，商商品品消消费费保保持持韧韧性性.9 92 2.4 4韩韩国国出出口口与与上上海海出出口口集集装装箱箱运运价价指指数数出出现现分分化化，外外贸贸不不确确定定性性显显现现.1 11 12 2.5